>> 中信證券-海爾智家(600690)2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)略超預(yù)期，Alpha屬性凸顯-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
紀(jì)敏 |
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公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入650.7億元，同比+8.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.7億元，同比+12.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)37.0億元，同比+16.0%。強(qiáng)Alpha屬性驅(qū)動(dòng)下公司業(yè)績(jī)同比、環(huán)比均有所改善。公司戰(zhàn)略布局正值收獲期，高端化、場(chǎng)景化、全球化戰(zhàn)略行業(yè)領(lǐng)先，疊加數(shù)字化改革降本增效，盈利能力持續(xù)改善可期。我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)分別為1.78/2.05/2.33元，給予2023年A股目標(biāo)價(jià)27元、H股目標(biāo)價(jià)28港元，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
▍業(yè)績(jī)略超預(yù)期，改善趨勢(shì)明顯。公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入650.7億元，同比+8.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.7億元，同比+12.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)37.0億元，同比+16.0%。公司Q1收入、歸母利潤(rùn)符合預(yù)期，扣非利潤(rùn)略超預(yù)期，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較22Q4有明顯改善，內(nèi)銷收入穩(wěn)健，海外韌性較強(qiáng)。長(zhǎng)期而言，公司全球化搶份額、高端化提結(jié)構(gòu)及數(shù)字化降本增效三輪齊驅(qū)，Alpha屬性仍凸顯。
▍高端化持續(xù)推進(jìn)，海外經(jīng)營(yíng)韌性顯現(xiàn)。1）公司依托技術(shù)迭代升級(jí)產(chǎn)品體驗(yàn)，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。如冰箱品類，多價(jià)位段布局平嵌系列產(chǎn)品，據(jù)公告，23Q1嵌入式冰箱收入同比增長(zhǎng)190%。2）渠道方面，持續(xù)拓展建材等前置類高ASP渠道，根據(jù)公司23Q1季報(bào)，當(dāng)期新增觸點(diǎn)超300家，三翼鳥門店強(qiáng)化成套產(chǎn)品設(shè)計(jì)和交付能力；3）高端品牌方面，卡薩帝規(guī)模持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；斐雪派克處于成長(zhǎng)期，未來或貢獻(xiàn)部分增量，公司高端化進(jìn)程穩(wěn)步發(fā)展。2）全球化布局開花結(jié)果。公司深化高端轉(zhuǎn)型，23Q1海外收入同比增長(zhǎng)11.3%，其中高端品牌增長(zhǎng)42%。在海外需求走弱預(yù)期下，公司外銷逆勢(shì)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)其中北美區(qū)域收入高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，歐洲區(qū)域增速或達(dá)20%以上，整體經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)。
▍盈利能力修復(fù)，原材料貢獻(xiàn)彈性。23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率28.7%，同比+0.2pct，其中國(guó)內(nèi)毛利率同比提升，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、大宗商品價(jià)格下行；海外毛利率同比回落，但降幅逐季收窄。費(fèi)用率方面，22Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.4/-0.1/+0.1/+0.1pct，我們預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率減少主要系公司推進(jìn)數(shù)字化變革，供應(yīng)鏈效率提升；財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要受海外加息影響，最終公司23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利率6.2%，同比+0.3%，我們預(yù)計(jì)2023年隨著大宗價(jià)格下行、國(guó)內(nèi)降本增效及結(jié)構(gòu)升級(jí)深化推進(jìn)，公司盈利能力將望持續(xù)提升。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格上漲；海外市場(chǎng)增速放緩；人民幣升值造成匯兌損失。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司23Q1經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善趨勢(shì)明顯，戰(zhàn)略布局正值收獲期，高端化、場(chǎng)景化、全球化戰(zhàn)略行業(yè)領(lǐng)先，疊加數(shù)字化改革降本增效，盈利能力預(yù)計(jì)將迎持續(xù)改善。面對(duì)復(fù)雜多變的外部環(huán)境，公司展現(xiàn)出極強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性，Alpha屬性凸顯。我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)分別為1.78/2.05/2.33元。公司股權(quán)激勵(lì)指引明確，未來3年業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，同時(shí)新增ROE考核指標(biāo)，我們預(yù)計(jì)2022-25年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速13%-15%，PEG=1x，給予公司A股2023年15xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27元，維持“買入”評(píng)級(jí)；考慮到A/H股價(jià)差，給予公司H股90%估值折價(jià)，對(duì)應(yīng)2023年14xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28港元（參考2023年4月30日匯率，1港元≈0.88人民幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。
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