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投資要點：
　　公司公告：2023Q1公司實現營業(yè)收入約7324.7億元，同比下降6.0%，環(huán)比下滑6.5%；實現歸母凈利潤約436.3億元，同比增長12.2%，環(huán)比增長49.8%；實現扣非歸母凈利潤約441.2億元，同比增長11.8%，環(huán)比增長6.9%，公司業(yè)績超出市場預期。
　　穩(wěn)油增氣產量持續(xù)上升，增儲上產保障能源安全。公司貫徹穩(wěn)油增氣戰(zhàn)略，油氣產量延續(xù)增長態(tài)勢，2023Q1實現油氣當量產量452百萬桶，同比增長4.9%，其中原油產量236.3百萬桶，同比增長5.1%，油氣和新能源業(yè)務實現經營利潤人民幣410億元，同比增長388億元，漲幅5.7%。根據公司戰(zhàn)略規(guī)劃，公司計劃2023全年實現油氣當量產量1728百萬桶，同比增加2.5%，考慮到油價有望高位震蕩，持續(xù)增儲上產或對公司業(yè)績產生較強支撐。
　　煉化業(yè)務仍然承壓，穩(wěn)步復蘇靜待花開。2023Q1，公司生產成品油2775.4萬噸，同比增長5.7%；生產乙烯200萬噸，同比增長2.1%；化工產品商品量849.1萬噸，同比上增長3.5%。然而受下游需求低迷影響，產品盈利能力下滑，煉油化工和新材料業(yè)務實現經營利潤人民幣84.70億元，同比下降21.3%。隨著經濟穩(wěn)步復蘇，出行及消費逐漸回暖，成品油及化工品消費有望提振。
　　國際貿易驅動利潤增長，天然氣業(yè)務不斷加碼。銷售業(yè)務方面，公司一方面抓住國內成品油回暖的有利時機，另一方面積極研判市場價格走勢，精心組織國際貿易。2023Q1成品油銷售同比增長6.5%，實現經營利潤人民幣81.56億元，同比大幅增長79.0%。天然氣銷售方面，受益于國產氣銷售及終端零售業(yè)務利潤增加，公司實現經營利潤同比增長13.3%。未來公司將持續(xù)加強自產氣能力，同時國內天然氣順價機制有望實現突破，天然氣領域或將成為公司新的業(yè)績增長點。
　　加快綠色低碳轉型，新能源布局持續(xù)推進。2022年公司新能源業(yè)務投資額為76.7億元，同比增長252%，在全國范圍內建設投用充換電站416座，目前共建有加氫站35座，累計建成風光發(fā)電裝機規(guī)模超過140萬千瓦，新能源開發(fā)利用能力達到800萬噸標煤/年，并且公司在CCUS領域處于國內領先地位，綠色低碳轉型步伐不斷加快。
　　投資分析意見：考慮到國際油價有望繼續(xù)上行，天然氣順價機制有望突破，以及煉化下游需求逐步復蘇，公司產品盈利能力有望持續(xù)上行，我們上調2023-2025年盈利預測約為1611/1640/1598億元（原值約為1464/1500/1533億元），對應PE分別為9X、9X、9X，考慮到公司上游資源儲量價值較高，參考可比公司西方石油和康菲石油均值（2.6），給予公司1.5倍PB，維持“買入”評級。
　　風險提示：油價大幅下跌風險；產量儲量增速放緩；海外進口天然氣成本較高風險等。