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國家政策推動增儲上產(chǎn)+油價持續(xù)高位運(yùn)行，上游業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。政策層面：我們預(yù)計(jì)2023年油價仍然高位運(yùn)行：1）供給端：全球上游資本開支增幅有限，油價上行并未提高全球資本開支積極性。俄羅斯出口量增加，但產(chǎn)能已進(jìn)入下降期；OPEC+加大減產(chǎn)力度，部分國家產(chǎn)量達(dá)到極限；美國原油逐步恢復(fù)增產(chǎn)，但是產(chǎn)量增幅有限，年均增產(chǎn)不及疫情前水平。2）需求端：全球原油需求尚未達(dá)峰，仍保持增長態(tài)勢。政策推動和原油價格高位情況下，公司保持上游勘探板塊高資本開支水平，油氣操作成本管理卓有成效，上游業(yè)務(wù)走向高質(zhì)量發(fā)展。
　　政策趨嚴(yán)+成品油需求回暖&海外價差擴(kuò)大，煉化板塊業(yè)績有望改善。政策層面：中國正推動煉廠轉(zhuǎn)型升級，未來大幅新增煉化產(chǎn)能有限。在此情況下，公司有多個重點(diǎn)煉化項(xiàng)目正在投建，煉化板塊未來可期。成品油方面：1）國內(nèi)：汽、柴油與原油價差達(dá)到階段性高點(diǎn)，國內(nèi)成品油需求將回暖。2）海外：成品油價差擴(kuò)大，且成品油出口配額增加。公司煉化板塊國內(nèi)外業(yè)務(wù)利潤有望抬升。乙烯方面：國內(nèi)乙烯進(jìn)口依賴度高。公司作為國內(nèi)主要乙烯生產(chǎn)企業(yè)，持續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級，以乙烯為基礎(chǔ)大力開發(fā)化工新產(chǎn)品新材料。
　　政策發(fā)力+國際氣價回落，板塊業(yè)績有望改善。政策層面：未來有關(guān)部門或?qū)⒔⒔∪?guī)則相對統(tǒng)一的天然氣上下游價格聯(lián)動機(jī)制，天然氣成本傳導(dǎo)壓力或?qū)p小。海外氣價：2023年以來，油價走低、暖冬、歐洲需求壓減等原因?qū)е聡H氣價下行，天然氣進(jìn)口成本有望下降。
　　央企改革持續(xù)推進(jìn)，公司估值水平有望重估。公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，主業(yè)聚集度高，注重對股東的回報(bào)，股息率較高。公司PB值遠(yuǎn)低于其他市值排名靠前的石化企業(yè)，有望在政策推動下，估值回歸理性水平。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1389.19、1417.29和1480.88億元，同比增速分別為-7.00%、2.02%、4.49%，EPS（攤薄）分別為0.76、0.77和0.81元/股，2023年4月4日收盤價對應(yīng)的A股PE分別為8.13、7.97和7.63倍，PB分別為0.78、0.74和0.70倍?？紤]原油價格持續(xù)高位保障上游業(yè)績，疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動成品油需求反彈，國內(nèi)天然氣價格改革進(jìn)程加速，2023-2025年公司業(yè)績增長提速，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　股價催化劑：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程超預(yù)期；央企估值利好政策出臺；油價持續(xù)高位運(yùn)行；成品油出口配額增加；成品油消費(fèi)稅監(jiān)管加強(qiáng)；海外天然氣價格下行；國內(nèi)天然氣價格改革加速。
　　風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；成品油需求復(fù)蘇不及預(yù)期；原油價格下跌風(fēng)險；海外天然氣價格上行風(fēng)險。