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事件：中國太保公布一季度業(yè)績：1）NBV 39.7億元，同比+16.6%，預計領先A股上市險企。2）歸母凈利潤116億元，同比+27.4%。3）歸母凈資產(chǎn)2484億元，較年初+26.4%。5）加權ROE為4.9%，同比+0.2pct。
　　1、新準則下，太保一季度歸母凈利潤116億元，同比+27.4%。新準則下，太保凈利潤增速低于其他上市險企。我們預計差異可能在于，新金融工具準則之下，各家險企在資產(chǎn)端計入FVTPL的比例不同，帶來凈利潤上升下降幅度不同；另外還有去年同期基數(shù)原因。
　　2、壽險：NBV實現(xiàn)正增長，人力指標企穩(wěn)回升。
　　1）NBV：Q1太保NBV增長16.6%。為連續(xù)三季度正增，去年下半年+13.5%，今年Q1+16.6%，預計增速領先A股上市險企。
　　2）保費：個險新單保費123億元，同比-6.0%；其中期繳84.4億元，同比+4.2%。
　　銀保渠道新單保費111億元，同比-17.1%；其中期繳29.1億元，同比+399.1%。
　　預計銀保渠道新單保費負增長源于去年同期基數(shù)較高，但期繳保費的大幅增長則反映出銀保業(yè)務質(zhì)量的大幅改善。
　　3）NBV margin預計是提升?？紤]到一季度太保NBV增速快于新單保費增速，預計NBV margin同比提升。我們預計原因主要是產(chǎn)品結構改變，隨著隊伍長期儲蓄能力慢慢建立，更多銷售長繳年金和增額終身壽等價值率相對更高的產(chǎn)品。
　　4）人力：核心隊伍規(guī)模企穩(wěn)，核心人力占比同比提升，核心人力月人均首年傭金收入、核心人力月人均稅前收入均同比大幅提升。NBV增速的提升，除了去年相對較低的基數(shù)，隊伍產(chǎn)能提升是重要驅(qū)動。預計太保核心人力Q1微幅提升，核心人力NBV貢獻率超過90%；因此，未來重點觀測指標是核心人力隊伍、產(chǎn)能。另外，預計一季度主管招募意愿提升、優(yōu)質(zhì)招募明顯增加；主管考核上側重優(yōu)增，13月留存率要求高于50%。隨著“長航行動”不斷推進，太保壽險代理人質(zhì)態(tài)持續(xù)改善。預計個險渠道新單保費即將實現(xiàn)正增長，銀保渠道將繼續(xù)成為新的業(yè)績增長點。
　　3、產(chǎn)險：綜合成本率繼續(xù)改善，非車業(yè)務大幅增長。
　　1）綜合成本率98.4%，同比-1.2pct。產(chǎn)險綜合成本率COR改善，預計主要是一季度車輛出險率基本持平，但后續(xù)出險率上升的可能性是較大的。2）保費：產(chǎn)險實現(xiàn)原保費收入575億元，同比+16.8%。其中車險保費259億元，同比+6.0%；非車保費316億元，同比+27.4%。
　　4、投資：權益市場上漲，總投資收益率同比提升。
　　1）集團投資資產(chǎn)達20795億元，較年初+6.3%。2）未年化凈投資收益率0.8%，同比-0.2pct；未年化總投資收益率1.4%，同比+0.4pct。
　　投資建議：總體看，轉(zhuǎn)型推進疊加去年較低基數(shù)，太保一季度NBV增速預計領先A股上市險企，且NBV增速的領先有望貫穿全年。隨著“長航行動”不斷推進，太保壽險代理人質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，為未來價值增長提供穩(wěn)固支撐。我們預測公司23年EV增長為11.1%，當前股價對應23年PEV為0.52倍，維持買入評級。
　　風險提示：權益市場大幅度下降，長期無風險收益率大幅度下行，新單保費增速不如預期，壽險改革成效低于預期。