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公司披露2023年一季報(bào)：
　　收入54億（+19%），歸母4.8億（+50%），扣非4.7億（+45%）。
　　收入：量增貢獻(xiàn)為主，價(jià)格穩(wěn)步上行
　　從量?jī)r(jià)角度拆分：預(yù)計(jì)Q1量+15%，價(jià)+3%。我們預(yù)計(jì)單車收入約在1900元水平，單車?yán)麧?rùn)約在170元水平。
　　銷量預(yù)計(jì)在持續(xù)拓店下仍有較好增長(zhǎng)。展望Q2銷量基數(shù)預(yù)計(jì)壓力不大，預(yù)計(jì)后續(xù)仍能有較好增長(zhǎng)表現(xiàn)。Q1均價(jià)及單車?yán)麧?rùn)表現(xiàn)穩(wěn)中有升，優(yōu)異表現(xiàn)有望持續(xù)打消市場(chǎng)對(duì)價(jià)格戰(zhàn)擔(dān)憂。
　　利潤(rùn)：Q1凈利率維持亮眼Q1毛利率15.8%（+1.7pct），凈利率8.9%（+2.0pct）。
　　毛利率：提升的核心原因來自高毛利率的新品占比持續(xù)提升，單車均價(jià)維持穩(wěn)步上行。
　　費(fèi)用率：Q1費(fèi)用率同比-0.5pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-0.05/+0.03/-0.06/-0.39pct，各項(xiàng)費(fèi)率在規(guī)模效應(yīng)下持續(xù)穩(wěn)步攤薄。財(cái)務(wù)費(fèi)用率則受益于轉(zhuǎn)債發(fā)行后賬面貨幣資金規(guī)模的提升。
　　凈利率：Q1凈利率表現(xiàn)略超預(yù)期。期待后續(xù)新品持續(xù)拉動(dòng)，及旺季下規(guī)模效應(yīng)貢獻(xiàn)放大，帶動(dòng)公司凈利率持續(xù)維持較好表現(xiàn)。
　　展望：看好23年表現(xiàn)我們預(yù)計(jì)23年愛瑪仍將維持量?jī)r(jià)齊升、業(yè)績(jī)釋放的良好勢(shì)頭。
　?、賏lpha層面：集中度提升+結(jié)構(gòu)提升兩項(xiàng)邏輯持續(xù)。②beta層面：新國(guó)標(biāo)需求為緩釋，不存在短期顯著退坡風(fēng)險(xiǎn)。③增量關(guān)注公司在鈉電池及出海上的進(jìn)展。若該兩項(xiàng)出現(xiàn)超預(yù)期進(jìn)展，遠(yuǎn)期空間進(jìn)一步明確打開，公司估值有望進(jìn)一步上抬。
　　投資建議：買入評(píng)級(jí)公司為電動(dòng)兩輪車龍頭，自身存渠道擴(kuò)張、產(chǎn)品升級(jí)alpha，有望維持高速增長(zhǎng)。
　　維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-24年利潤(rùn)23.4、28.2億，YOY+25%、+21%，對(duì)應(yīng)PE14、12x。
　　我們認(rèn)為當(dāng)前估值仍存在一定低估，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期、新國(guó)標(biāo)執(zhí)行不嚴(yán)格、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化