>> 中信證券-邁瑞醫(yī)療(300760)2022年年報及2023年一季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，器械龍頭持續(xù)高質(zhì)量穩(wěn)健增長-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 766KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,宋碩 |
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公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022年和2023Q1業(yè)績符合預(yù)期，宏觀擾動逐步緩和助力穩(wěn)健增長。經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)向好，逐步過渡到高質(zhì)量發(fā)展階段。短期：重磅新品驅(qū)動增長，國內(nèi)醫(yī)療新基建持續(xù)擴容+海外高端加速突破。中期：國際化+高端化+平臺化，三化持續(xù)加速。長期：公司業(yè)務(wù)仍有巨大延伸空間，強者恒強。根據(jù)公司2022年及2023Q1經(jīng)營情況，我們調(diào)整公司各業(yè)務(wù)收入增長預(yù)測，新增2025年EPS預(yù)測，得出2023/24/25年EPS預(yù)測為9.56/11.49/13.83元（2023/24年原預(yù)測值為9.55/11.48元），現(xiàn)價對應(yīng)PE 33/27/23倍。結(jié)合公司體量和產(chǎn)品屬性，給予2023年42倍PE，對應(yīng)目標價402元，維持“買入”評級。
▍2022年和2023Q1業(yè)績符合預(yù)期，宏觀擾動逐步緩和助力穩(wěn)健增長。公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報，2022年實現(xiàn)營收303.66億元（同比+20.17%）；實現(xiàn)歸母凈利潤96.07億元（同比+20.07%），扣非后歸母凈利潤為95.25億元（同比+21.33%）；單季度維度：2022Q4實現(xiàn)收入70.70億元（同比+20%），歸母凈利潤15.05億元（同比+12%），扣非歸母凈利潤15.21億元（同比+17%）；23Q1實現(xiàn)營收83.64億元（同比+20.47%）,實現(xiàn)歸母凈利潤25.71億元（同比+22.14%），扣非后歸母凈利潤為25.29億元（同比+22.05%），主因國內(nèi)國際營銷拓展和本地化建設(shè)等多方面綜合能力，持續(xù)提升公司產(chǎn)品的市場占有率，宏觀擾動逐步緩和助力穩(wěn)健增長，符合預(yù)期。
▍經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)向好，逐步過渡到高質(zhì)量發(fā)展階段。2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額121.41億元，同比增長34.92%。2023Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額13.33億元，同比增長53.30%。與我們在2022年11月外發(fā)的《醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)2023年策略報告：至暗將過，擁抱不確定下的確定性》中提出來的觀點“22Q4企業(yè)現(xiàn)金流情況有望改善”吻合。我們認為宏觀擾動會短暫擾動醫(yī)療設(shè)備的需求和生產(chǎn)，但是需求不會消失。從2022年12月份至2023年2月份，國內(nèi)市場ICU病房的建設(shè)顯著提速，監(jiān)護儀、呼吸機、輸注泵等重癥所需設(shè)備的緊急采購量大幅增加，同時其他常規(guī)產(chǎn)品的采購在此期間有所放緩。為了盡全力滿足市場的需求，公司在2023年第一季度將產(chǎn)能大幅傾斜在了重癥所需產(chǎn)品上，使得生命信息與支持業(yè)務(wù)和國內(nèi)市場報告期內(nèi)實現(xiàn)了高速增長，但同時不可避免地對其他非重癥產(chǎn)品和國際市場的產(chǎn)能造成了一定影響。今年2月份以來，隨著國內(nèi)醫(yī)院常規(guī)診療活動的逐漸恢復(fù)，體外診斷試劑消耗和超聲采購等其他常規(guī)業(yè)務(wù)已經(jīng)開始呈現(xiàn)逐步復(fù)蘇的趨勢，并且非重癥產(chǎn)品和國際市場的產(chǎn)能情況2月中下旬以來也已經(jīng)回歸到常態(tài)，公司預(yù)計體外診斷和醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)、以及海外市場在2023年的表現(xiàn)將有所反彈。
▍短期：重磅新品驅(qū)動增長，國內(nèi)醫(yī)療新基建持續(xù)擴容+海外高端加速突破。板塊維度：1.生命信息與支持收入134億元（同比+20%），受到國內(nèi)醫(yī)療新基建和海外高端客戶群突破的拉動，維持增長趨勢，微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)全年仍實現(xiàn)了超過60%的高速增長，其中硬鏡系統(tǒng)增長超過90%；2. IVD收入103億元（同比+34%），在國內(nèi)體外診斷試劑消耗在受到常規(guī)門急診量、體檢量、手術(shù)量下降的負面影響下，公司通過加大儀器和流水線的裝機以及加速滲透海外中大樣本量客戶，其中，化學(xué)發(fā)光增長近30%，BC-7500系列國內(nèi)裝機近2000臺，進一步鞏固了公司血球市場第一的行業(yè)地位；海外第三方連鎖實驗室成批量突破了近70家，國際體外診斷業(yè)務(wù)增長超過35%；3.醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)收入65億元（同比+22%），得益于全新高端超聲R系列和全新中高端超聲I系列迅速上量帶來了海內(nèi)外客戶層級的全面提升，高端超聲占國內(nèi)超聲收入的比重已超過一半，并且少部分貼息貸款項目在2022年四季度的落地也對超聲采購帶來了一定的拉動作用。區(qū)域維度：受益于醫(yī)療新基礎(chǔ)建持續(xù)擴容和海外渠道突破及重磅產(chǎn)品放量，2022年國內(nèi)收入186.67億元(同比+22.33%)。據(jù)公司統(tǒng)計，從可及市場角度來看，截至2022年年末，國內(nèi)醫(yī)療新基建待釋放的市場空間超過245億元，我們預(yù)計未來兩年對該業(yè)務(wù)線的增長都會帶來顯著貢獻；2022年海外收入116.98億元，同比增長16.86%，主要受益于國際市場常規(guī)業(yè)務(wù)加速恢復(fù)，發(fā)展中國家引領(lǐng)增長以及發(fā)達國家高端大客戶突破，2022年公司突破了400余家全新海外高端客戶，還同時實現(xiàn)了已有300余家高端客戶的橫向產(chǎn)品突破。
▍中期：國際化+高端化+平臺化，三化持續(xù)加速。當(dāng)前時點，公司三化均有所加速：1.國際化：疫情驅(qū)動公司進入國際化新階段。2022年公司實現(xiàn)了超過300家全新高端客戶的突破，同時實現(xiàn)了超過450家已有高端客戶更多產(chǎn)品的橫向突破；2.高端化：多點開花。生命信息與支持方面：監(jiān)護儀、麻醉機步入全球引領(lǐng)階段；體外診斷方面，2021年公司通過收購全球頂尖的專業(yè)IVD原料供應(yīng)商HyTest，補強核心原料自研自產(chǎn)能力；醫(yī)學(xué)影像方面：通過Resona系列技術(shù)突破，駛?cè)敫叨怂{海市場；3.平臺化：智慧醫(yī)療實現(xiàn)高維度平臺化，獸用器械、微創(chuàng)外科新興業(yè)務(wù)開啟增長新動能。智慧醫(yī)療解決方案：將充分發(fā)揮公司多產(chǎn)品優(yōu)勢，實現(xiàn)更高維度的平臺化，是終極形態(tài)的
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