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投資要點(diǎn)
　　事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收198.86億元（+29.75%，同比，下同），歸母凈利潤(rùn)12.66億元（+42.54%），扣非歸母凈利潤(rùn)12.30億元（+43.27%）。
　　2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.66億元（+26.94%），歸母凈利潤(rùn)3.36億元
　?。?23.60%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.21億元（+20.80%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　批發(fā)業(yè)務(wù)增速亮眼，中西成藥貢獻(xiàn)主要收入。2022年，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)29.75%，原因?yàn)槔系晖葍?nèi)生增長(zhǎng)及新設(shè)和并購(gòu)規(guī)模加大；扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43.27%，原因?yàn)樾吕系甑膮f(xié)同增長(zhǎng)及管理效益提升。公司整體毛利率為38.27%（-0.19pct），毛利率下滑源自低毛利業(yè)務(wù)批發(fā)收入占比的提升。分業(yè)務(wù)看，2022年公司零售業(yè)務(wù)收入180.22億元（+27.93%），毛利率40.44%（+0.55pct）；批發(fā)業(yè)務(wù)收入增速最快，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.59億元（+88.81%），毛利率9.47%（-0.91pct）。分品類看，中西成藥增速較快，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收147.45億元（+38.76%），毛利率35.24%（+0.32pct）；中藥收入17.68億元（+24.11%），毛利率46.80（+0.15pct）；非藥品收入28.68億元（+4.07%），毛利率48.56%（+0.70pct）。
　　門店數(shù)量突破一萬(wàn)家，連鎖復(fù)制能力突出。公司繼續(xù)堅(jiān)持“區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴(kuò)張”的發(fā)展戰(zhàn)略，全年門店總數(shù)10268家（含加盟店1962家），同比凈增2459家，2017-2022門店數(shù)量CAGR達(dá)37.90%。通過(guò)“新開+并購(gòu)+加盟”的門店拓展模式，公司全年新增門店2816家，其中自建門店1241家，并購(gòu)門店545家，新增加盟店1030家。截至2023Q1，公司門店總數(shù)10865家，Q1新增門店661家，其中自建門店308家，并購(gòu)門店154家，新增加盟店199家。
　　持續(xù)推進(jìn)商品精品戰(zhàn)略，引入集采品種。截至2022年底，公司與近600家廠商建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，遴選1200多個(gè)品種納入公司商品精品庫(kù)，通過(guò)廠商合作，大力引進(jìn)國(guó)家集采品種。同期公司經(jīng)營(yíng)國(guó)家集采目錄品種成分覆蓋率達(dá)98%以上，累計(jì)新引進(jìn)集采品種數(shù)量1000多個(gè)SKU。
　　數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效顯著逐步實(shí)現(xiàn)，醫(yī)藥新零售體系高效運(yùn)行。公司持續(xù)推進(jìn)基于會(huì)員、大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等生態(tài)化的醫(yī)藥新零售體系建設(shè)，O2O上線直營(yíng)門店超過(guò)7000家，24小時(shí)營(yíng)業(yè)配送門店600多家，覆蓋了公司線下所有主要城市；B2C和O2O業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)銷售收入17.51億元，同比增長(zhǎng)55.24%，未來(lái)有望協(xié)同公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司門店持續(xù)擴(kuò)張，我們將2023-2024年公司歸母凈利潤(rùn)由為13.73/16.69億元調(diào)整至15.26/18.77億元，預(yù)計(jì)2025年為23.34億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的估值分別為24/20/16倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；快速拓展影響短期業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)門店經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等