>> 太平洋證券-天元寵物(301335)天元23Q1點(diǎn)評：去庫存壓力逐步釋放，寵食業(yè)務(wù)有望爆發(fā)-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
大小： |
1151KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳天蛟 |
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事件：公司發(fā)布2023第一季度報(bào)告。
2023Q1，營業(yè)收入4.27億元/+0.27%，歸母凈利潤0.14億元/-29.27%，扣非歸母凈利潤1.23億元/-31.05%，基本每股收益0.15元/-46.43%。
點(diǎn)評：
整體來看，公司去年全年收入18.87億元/+1.75%，整體保持增長態(tài)勢，但由于上半年海運(yùn)受阻，海外大客戶加緊囤貨，導(dǎo)致四季度開始大量去庫存，公司收入端承壓，同比-27.48%至3.77億元，但下半年海外節(jié)假日較多庫存消耗較快，及至今年Q1壓力已基本釋放，收入取得同比+0.72%的小幅正增長，整體態(tài)勢向好，預(yù)計(jì)Q2增速呈現(xiàn)提升，及至今年H2，在海外去庫存壓力基本消除后，全年收入有望恢復(fù)近20%的增長。
業(yè)務(wù)角度，1）寵用：據(jù)此前年報(bào)披露，占公司收入總額約7成的寵用業(yè)務(wù)，毛利率在去年同比微增0.91pct至21.68%，整體盈利水平較為穩(wěn)健，其中，按毛利率水平從高到低，依次是寵物玩具23.53%/+1.02pct、貓爬架22.60%/+1.37pct、寵物窩墊22.39%/+0.77pct，公司擁有上萬條SKU，在SKU的銷售及盈利管理上下放較多自主權(quán)給主管級經(jīng)理，靈活平衡銷量和盈利空間，隨著本土專業(yè)養(yǎng)寵滲透，品類銷量預(yù)計(jì)提升的同時(shí)，規(guī)模效應(yīng)也會有所顯現(xiàn)。
2）寵食：去年毛利率大幅提升7.47pct至54.01%，一是由于過去的中間商臺灣天俊退出，減少了代理分潤環(huán)節(jié)，二是源于匯率方面的利好，今年來看，國內(nèi)寵物賽道爆發(fā)，寵食業(yè)務(wù)有望快速增長，業(yè)務(wù)收入占比進(jìn)一步提升，但匯兌收益下降或稍微壓低板塊盈利。展望2023年，公司將繼續(xù)聚焦狗窩、貓臺品類打造超級單品，通過促進(jìn)寵食與寵用的銷售協(xié)調(diào)，打造全品類供應(yīng)鏈，賦能線下眾多“小B”客戶，完善和優(yōu)化公司自身銷售網(wǎng)絡(luò)，加深終端合作兼提升品牌影響力。
費(fèi)用端，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比-0.19/-0.22/+0.43/+0.18pct至6.73%/3.49%/1.39%/1.31%，一方面公司增加研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)率同環(huán)比持續(xù)提升，另一方面匯兌收益相對去年有所降低，減少了對財(cái)務(wù)費(fèi)用的抵消，致使財(cái)務(wù)費(fèi)率有所增加。營運(yùn)端，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-3.75億元，由正轉(zhuǎn)負(fù)由正轉(zhuǎn)負(fù)，主因今年Q1支付寵糧采購款較上年同期大幅增加，23Q1末存貨6.88億元，大幅增長81.57%，寵糧屬進(jìn)口產(chǎn)品，有一定的海運(yùn)、報(bào)關(guān)環(huán)節(jié)，采購周期通常在3-4個(gè)月，國內(nèi)寵糧業(yè)務(wù)量增長，致使備貨庫存增加；租賃負(fù)債同比+45.35%，主要系美國OSI子公司增加海外倉庫。
投資建議：公司作為寵物用品集成經(jīng)銷商，多年來積累了大量的上游生產(chǎn)資源和下游經(jīng)銷合作渠道，覆蓋上萬條SKU，規(guī)模優(yōu)勢凸顯；近年來更是以跨境電商方式代理國外高端寵食品牌“渴望”和“愛肯拿”，提高了代理盈利的效率，也與公司寵用業(yè)務(wù)形成良好的互相引流。預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為23/28/34億元，歸母凈利潤1.47/1.80/2.27億元，對應(yīng)EPS（攤?。?.63/2.00/2.52元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為21/17/14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭惡化；上游原料價(jià)格漲幅超預(yù)期；渠道費(fèi)用高增；國內(nèi)專業(yè)化養(yǎng)寵滲透速度不理想。
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