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社會(huì)服務(wù)行業(yè)：2022年實(shí)現(xiàn)營收1523.7億元，yoy-10.4%，約恢復(fù)至2019年收入水平的84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤39.3億元，yoy-47.8%，主要受疫情影響，正常經(jīng)營活動(dòng)難以展開，行業(yè)內(nèi)近半數(shù)公司虧損。23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入466.6億元，yoy+22.7%，歸母凈利潤33.3億元，yoy+167.8%，歸母凈利率yoy+3.9pct至7.1%，盈利能力大幅改善。
　　分行業(yè)看：疫情三年，酒旅板塊，受客流影響虧損相對(duì)嚴(yán)重，2022年酒店RevPAR恢復(fù)至疫前的6-7成，景區(qū)客流可選屬性更強(qiáng)，恢復(fù)程度不一，表現(xiàn)弱于酒店。23Q1客流復(fù)蘇下經(jīng)營明顯好轉(zhuǎn)，三大酒店集團(tuán)錦江、華住、首旅RevPAR分別恢復(fù)至疫前的103%、118%、92%，其中平均房價(jià)恢復(fù)程度好于入住率；中青旅旗下烏鎮(zhèn)和古北客流恢復(fù)至19Q1的76%、90%，宋城演藝演出排期和客流均恢復(fù)至接近疫前水平，長線游在團(tuán)客帶動(dòng)下逐步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)今年景區(qū)整體呈現(xiàn)出淡季不淡，旺季更旺的趨勢，業(yè)績彈性可期；免稅板塊，2022年免稅受到國內(nèi)外運(yùn)營環(huán)境不小的影響，該等影響也延續(xù)到今年Q1，中國中免作為行業(yè)龍頭不斷提高和鞏固自身經(jīng)營實(shí)力，加強(qiáng)供應(yīng)鏈建設(shè)，優(yōu)化會(huì)員服務(wù)滿足消費(fèi)者需求等等。2023Q1公司收入基本符合預(yù)期（新海港產(chǎn)生不錯(cuò)增量貢獻(xiàn)），但利潤層面仍然受到匯率、機(jī)場租金年度波動(dòng)的影響。
　　商貿(mào)零售行業(yè)：2022年實(shí)現(xiàn)營收12706.7億元，yoy-3.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤145.9億元，yoy-34.9%，歸母凈利率yoy-0.6pct至1.1%，利潤大幅下滑主要系疫情影響線下客流，商超百貨大規(guī)模閉店但人員、租金成本剛性。23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3222.5億元，yoy+6.7%，歸母凈利潤88.0億元，yoy+4.8%，歸母凈利率yoy-0.05pct至2.7%。隨著疫后漸進(jìn)復(fù)蘇，外出需求高漲，百貨商超盈利能力改善可期。
　　美業(yè)板塊：2022年珀萊雅、貝泰妮、華熙生物、愛美客均取得了收入和利潤雙位數(shù)增長。多數(shù)美妝品牌在這三年期間度過了線上化高速增長的紅利期，線上比例達(dá)到8、9成；諸多新銳品牌在資本環(huán)境、經(jīng)營環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境等多重因素影響下表現(xiàn)不佳，而龍頭上市公司在2020-2022年均取得不錯(cuò)的業(yè)績表現(xiàn)。但目前行業(yè)β屬性有所減弱，國內(nèi)外品牌今年的投放相對(duì)更加保守，α屬性顯得更為重要，不同公司在Q1也獲得不同表現(xiàn)；相較美妝，醫(yī)美在過去三年期間線下消費(fèi)場景影響更大，行業(yè)也更處早期，2023Q1得以有更好的業(yè)績表現(xiàn)，且隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇、監(jiān)管趨嚴(yán)規(guī)范行業(yè)健康發(fā)展，行業(yè)龍頭產(chǎn)品公司持續(xù)受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、消費(fèi)需求疲軟、原材料價(jià)格上漲、流量成本攀升、安全事故發(fā)生等。