>> 華創(chuàng)證券-港口行業(yè)深度研究報(bào)告：中國(guó)特色估值體系下如何理解港口行業(yè)，優(yōu)質(zhì)港口具備價(jià)值重塑重大機(jī)遇-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大小： |
3775KB |
| 格式： |
pdf 共35頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳瑩瑩,周儒飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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引子：這一輪港口行情不一樣。1）2023年前四個(gè)月，港口成為交運(yùn)板塊表現(xiàn)亮眼的子行業(yè)，累計(jì)漲幅11.1%，超過滬深300指數(shù)4.1%的漲幅及交運(yùn)行業(yè)1.8%的漲幅。交運(yùn)個(gè)股漲幅TOP5中，港口位居三席，分別為唐山港（44%）、招商港口（39%）及青島港（28%）。2）港口行業(yè)近年來被“忽視”：是2013-15年“主題?！钡摹昂筮z癥”。2017年我們報(bào)告總結(jié)港口三年行情：股價(jià)上漲與基本面背離，更多是主題投資推動(dòng)；三大主題、股性活躍：自貿(mào)區(qū)、一帶一路、京津冀協(xié)同發(fā)展?！昂筮z癥”則是2016年后港口公司股價(jià)整體下行，市場(chǎng)逐步忽視行業(yè)變化。2023年，我們認(rèn)為港口行情并非重復(fù)過往“炒地圖”、純主題，而是產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段與“中特估”的共振。本篇報(bào)告，我們以華創(chuàng)交運(yùn)。風(fēng)起大國(guó)央企系列中對(duì)“中而特估”的分析框架：即在傳統(tǒng)利潤(rùn)指標(biāo)外，增加多元維度的觀察，并結(jié)合我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征及機(jī)制體制特色綜合給予評(píng)估。
中國(guó)特色估值體系下如何理解港口行業(yè)。1）港口企業(yè)的資產(chǎn)屬性：重資產(chǎn)屬性、具有核心壁壘、終將成為現(xiàn)金牛。2）我國(guó)港口行業(yè)的發(fā)展階段：區(qū)域有序整合開啟，奠定費(fèi)率穩(wěn)步提升周期。我們認(rèn)為起于2015浙江，加速于2019，“一省一港”有序整合開啟，奏響行業(yè)發(fā)展新篇章。港口資源整合是促進(jìn)港口提質(zhì)增效、化解過剩產(chǎn)能、減少同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的重要舉措。我們預(yù)計(jì)費(fèi)率開啟穩(wěn)中有升周期，基于兩項(xiàng)分析：有空間（我國(guó)沿海主要港口外貿(mào)集裝箱裝卸作業(yè)費(fèi)普遍較低）、有基礎(chǔ)（港口整合與區(qū)域化協(xié)作持續(xù)推進(jìn)，質(zhì)化價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將減弱，亦奠定費(fèi)率企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)）。3）延伸比較：我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)港口資產(chǎn)并不弱于高速公路。兩者有相似的商業(yè)模式：同屬于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，通過重資產(chǎn)投入后獲取類似“特許經(jīng)營(yíng)權(quán)”收入，區(qū)位優(yōu)勢(shì)和腹地經(jīng)濟(jì)帶來盈利能力的差異。但同樣存在區(qū)別：a）年限：高速公路收費(fèi)年限最長(zhǎng)一般不超過30年，港口經(jīng)營(yíng)用海最高使用權(quán)限為50年。b）分紅：市值百億以上的6家高速公路上市公司，均推出大比例分紅（2022年在50%以上），股息率整體超過5%，而港口企業(yè)在成熟期后，會(huì)成為現(xiàn)金牛資產(chǎn)并預(yù)期會(huì)提升分紅派息，近年來唐山港持續(xù)實(shí)施高分紅即為案例。c）定價(jià)：港口企業(yè)大部分收入來源是市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)模式，并且我們分析行業(yè)進(jìn)入了穩(wěn)中有升的階段。綜上，我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)港口的估值水平應(yīng)當(dāng)向主要高速公路企業(yè)靠攏。2017-2022年6年間六家代表性高速公路企業(yè)平均PB為1.33倍，當(dāng)前港口行業(yè)僅1倍PB出頭。
如何把握港口行業(yè)投資機(jī)會(huì)？“中特估”下催化線索：當(dāng)“大國(guó)央企”遇到“一帶一路”與“持續(xù)高分紅”。1）不可忽視的大國(guó)央企動(dòng)能。從央企集團(tuán)角度，我們建議尤其關(guān)注招商局集團(tuán)旗下招商港口。持續(xù)關(guān)注區(qū)域港口一體化推進(jìn)帶來的格局優(yōu)化潛力，山東之于青島，河北之于唐山、秦港。2）“一帶一路”：十周年，新航程。一季度，我國(guó)與“一帶一路”相關(guān)區(qū)域進(jìn)出口貿(mào)易增速亮眼。3）低估值/高股息是硬道理。唐山港為例，2020年公司將分紅比例提升至64%，2021年更是分紅達(dá)到99%，2022年保持70%的高比例分紅，公司自2020年提升分紅比例后，持續(xù)高派息，重視股東回報(bào)。
投資建議：1、持續(xù)強(qiáng)推招商港口：“一帶一路”先行者，戰(zhàn)略價(jià)值被低估。2、建議關(guān)注：青島港、唐山港、北部灣港。a）青島港：“一帶一路”+區(qū)域港口一體化的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。核心看點(diǎn)1：東北亞國(guó)際航運(yùn)樞紐中心，“一帶一路”北方重要出海口。核心看點(diǎn)2：ROE水平看，青島港長(zhǎng)期位于行業(yè)領(lǐng)先，一旦青島與日照、煙臺(tái)、渤海灣港的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)事項(xiàng)妥善推進(jìn)，專業(yè)港區(qū)合理分工與協(xié)作，領(lǐng)先管理管控體系的輸出，以及區(qū)域內(nèi)格局優(yōu)化，均將有望推動(dòng)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量再上臺(tái)階；b）唐山港：區(qū)域港口一體化+優(yōu)質(zhì)分紅標(biāo)的。核心看點(diǎn)1：河北省港口資源整合將有效解決省內(nèi)港口無序惡性競(jìng)爭(zhēng)、重復(fù)建設(shè)局面，提升全省港口綜合競(jìng)爭(zhēng)力。核心看點(diǎn)2：持續(xù)高分紅。c）北部灣港：“一帶一路”重要門戶，對(duì)接?xùn)|盟的重要港口。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)、出口大幅下降、改革推進(jìn)不及預(yù)期。
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