>> 華創(chuàng)證券-非銀行金融行業(yè)周報：預計保險新周期開啟，券商業(yè)績快速修復-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 2852KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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市場回顧：本周主要指數(shù)表現(xiàn)分化，滬深300跌0.09%，上證綜指漲0.67%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌0.70%。滬深兩市A股日均成交額11015.06億元，較上周-2.05%，兩融余額16170.64億元，較上周-1.29%。
保險：本周保險指數(shù)上漲10.02%，跑贏大盤10.11pct。個股普遍上漲，新華+20.09%，平安+10.83%，人保+8.55%，國壽+8.48%，太保+5.51%，友邦+2.60%。本周，上市險企陸續(xù)公布2023年一季報。自23Q1起，保險行業(yè)企業(yè)實施新保險合同準則（以下簡稱“I17”）與新金融工具準則（以下簡稱“I9”）。I17要求保險服務收入的計量剔除投資成分，由于近年來儲蓄類保險產(chǎn)品需求上升，在產(chǎn)品結構中占比較大，因此對人身險為主的保險企業(yè)原準則下的保費收入項目影響較大；此外，I17下負債端準備金折現(xiàn)率的變化不再計入當期損益，因此對凈利潤的影響也較為明顯。I9主要對金融資產(chǎn)進行重分類，調整后對凈資產(chǎn)變動影響較大。同時需要注意的是，按照監(jiān)管規(guī)定，根據(jù)各公司披露公告，多數(shù)險企選擇對以往年份僅重述I17，I9部分則選擇不重述。新準則下，平安/國壽/太保/新華/人保分別實現(xiàn)歸母凈利潤384/273/116/69/117億元，重述口徑下同比+48.9%/+78.0%/+27.4%/+114.8%/+230.0%。新準則對凈利潤增速的影響較大，舊準則下國壽/人保實現(xiàn)歸母凈利潤179/110億元，同比+18.0%/+25.3%。人身險業(yè)務上，行業(yè)代理人轉型均取得較好的進展，后疫情時代改革成效加速兌現(xiàn)。披露的三家險企新業(yè)務價值均觸底回升，實現(xiàn)正增長。國壽/平安/太保新業(yè)務價值同比增速分別為+7.7%/+8.8%/+16.6%，22Q1按照年底假設調整后平安NBV同比增速達到+21.1%。自2019年至今，人身險行業(yè)對代理人進行持續(xù)深度改革，以高質量轉型與價值為矛推動隊伍質態(tài)提升。2023年一季度，上市險企代理人隊伍逐漸企穩(wěn)，平安/國壽代理人規(guī)模40.4/66.2萬人，較上年末-9.2%/0.9%。數(shù)量拐點啟示價值拐點，低基數(shù)下二季度及全年有望保持正增長，預計保險行業(yè)新周期開啟。財產(chǎn)險業(yè)務上，車險與非車都呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢。人保/平安/太保實現(xiàn)財產(chǎn)險業(yè)務實現(xiàn)收入1676/763/575億元，同比+10.2%/+7.1%/+16.8%；綜合成本率分別為95.7%/98.7%/98.4%，同比-0.9pct/+2.0pct/-1.2pct。人保財險龍頭地位不斷凸顯，精細化的風險識別、定價與理賠能力以及大數(shù)據(jù)優(yōu)勢將持續(xù)作為核心競爭力，驅使其業(yè)務表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。當前各家公司PEV估值為：1.82（友邦H）、0.90（國壽）、0.67（平安）、0.58（太保）、0.47（新華）。人身險行業(yè)建議關注建議關注順序為：太保、國壽、友邦H、平安、新華。財產(chǎn)險行業(yè)關注：中國人保，人保財險H。
證券：本周券商指數(shù)+1.31%，跑贏大盤1.40pct。個股表現(xiàn)：中金+4.3%、興業(yè)+3.4%、方正+2.0%、國聯(lián)+1.5%、中信+1.0%、華泰+0.9%、東方+0%、廣發(fā)-0.1%、東財-5.5%。今年一季度，上市券商凈利潤合計427.2億元（同比+86.3%），其中長江證券7.6億元（同比+1513%），東方證券14.3億元（同比+526%），興業(yè)證券8.3億元（同比+430.1%），長城證券4.5億元（去年同期為-0.78億元），紅塔證券2.3億元（去年同期為-7.2億元）。（1）凈利潤快速增長主要受益于自營業(yè)務修復，上市券商自營業(yè)務收入合計494.1億元（去年同期虧損19.8億元），其中自營資產(chǎn)規(guī)模5.77萬億元（同比+16.1%），季度自營收益率達到0.9%（同比+0.9pct）。其中紅塔證券自營收益率1.0%（同比+3.7pct），長城證券1.3%（同比+2.5pct），興業(yè)證券1.0%（同比+2.5pct），東方證券0.7%（同比+1.1pct）。（2）經(jīng)紀業(yè)務收入合計249.9億元（同比-16.7%），對比23Q1市場股基日均交易量8787.5億元（同比12.8%），以及證券行業(yè)基金保有量同比+13.1%，經(jīng)紀業(yè)務增速可能有所低于預期，我們推測可能是經(jīng)紀業(yè)務傭金率有所下滑，基金申贖規(guī)模有所降低。個股上，天風證券2.7億元（同比+13.5%），首創(chuàng)證券0.6億元（同比+1.2%）。（3）資管業(yè)務收入合計109.7億元（同比-2.0%），對比一季度股混基平均規(guī)模7.6萬億元（同比6.0%），券商資管業(yè)務修復較為明顯。其中國泰君安10.6億元（同比+242.4%），中泰證券3.1億元（同比+112.9%），可能有公募基金子公司納入合并報表的因素。（4）投行業(yè)務收入合計105.1億元（同比-24.6%），一季度市場IPO主承銷規(guī)模合計650.8億元（同比-63.8%），由于全面注冊制改革，以及前期市場景氣度較低，投行項目承銷周期較長，業(yè)績增長會有一定滯后性。（5）利息凈收入107.7億元（同比18.3%），市場兩融規(guī)模1.61萬億元（同比-4.0%），規(guī)模尚未修復，此外，由于利率有所上行，券商利息凈支出或有所增長。結構上，紅塔證券0.83億元（同比+2070%），中原證券0.4億元（同比+306%），招商證券4.9億元（同比+159%）?？傮w來看，行業(yè)一季度輕資本業(yè)務尚在修復中，業(yè)務收入同比仍有一定下滑。凈利潤同比高增主要受益于重資本業(yè)務收入增長。展望第二季度，我們較為樂觀。從4月情況來看，市場活躍度明顯提升，輕資本業(yè)務收入有望開始實現(xiàn)修復，重資本業(yè)務收益率或有望同比持續(xù)增長。我們推薦順序為：興業(yè)證券、方正證券、東方證券、東
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