>> 光大證券-非銀行金融行業(yè)上市險企2023年一季報綜述：資負共振，盈利高增-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 550KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王一峰 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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權益市場回暖推動總投資收益改善，新會計準則下上市險企歸母凈利潤同比高增。
1）上市險企自2023年1月1日起執(zhí)行新保險合同準則和新金融工具準則（合稱“新會計準則”），按照新保險合同準則規(guī)定追溯調整保險業(yè)務相關上年同期對比數(shù)據(jù)，按照新金融工具準則規(guī)定選擇不追溯調整投資業(yè)務相關上年同期對比數(shù)據(jù)，其中平安已于2018年實施新金融工具準則，國壽選擇在2023-2025年執(zhí)行新準則過渡方案，即在A股暫緩執(zhí)行新準則，在H股按照新保險準則及新金融工具準則披露報表。
2）新會計準則下上市險企歸母凈利潤合計同比+68.3%。2023年一季度，新會計準則下平安、國壽、太保、新華、人保歸母凈利潤分別同比增長48.9%、78.0%、27.4%、114.8%、230.0%，5家合計同比+68.3%。其中，舊會計準則下國壽、人保歸母凈利潤同比增速分別為+18.0%、+25.3%。上市險企盈利同比大幅增長主要受益于權益市場回暖帶來的總投資收益改善，其中在新金融工具準則下預計有更多交易性金融資產分類為FVTPL使得投資收益波動加大，利好當期利潤釋放。
人身險：新業(yè)務價值增速轉正，負債端拐點基本確立。
1）人力出清或將接近尾聲，隊伍質態(tài)持續(xù)向好。截至23Q1末，平安個人壽險銷售代理人數(shù)量40.4萬人，較年初-9.2%；國壽總銷售人力72.2萬人，較年初-1.0%，其中個險銷售人力66.2萬人，較年初-0.9%，環(huán)比基本持平；太保核心人力逐步企穩(wěn)且占比同比提升；新華人力規(guī)模較年初僅脫落1.5萬人。各險企持續(xù)推動代理人渠道改革，轉型成效正逐步釋放，預計隨著銷售環(huán)境好轉、人均產能及收入不斷提升，隊伍規(guī)模將逐步企穩(wěn)。其中23Q1平安代理人人均NBV同比+37%；國壽個險板塊月人均首年期交保費同比+28.8%，人均NBV同比增速超20%；太保核心人力月人均首年傭金收入及稅前收入均同比大幅提升，新人13月留存率大幅優(yōu)化。
2）期交新單增長推動業(yè)務結構改善。2023年一季度，舊會計準則下平安（用于計算NBV的首年保費口徑）、國壽、太保（代理人+銀保，規(guī)模保費口徑）、新華、人保新單保費同比增速分別為+27.9%、+16.6%、-11.7%、-5.2%、+2.5%，除太保受去年同期基數(shù)較高影響增速略有承壓以外，整體呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢。其中國壽、太保（代理人+銀保，規(guī)模保費口徑）、新華、人保期交新單增速由負轉正，分別同比增長9.4%、30.7%、9.2%、12.5%，預計主要受益于保本保收益的儲蓄型產品需求釋放以及各險企加大力度推動其銷售方式由躉交向期交轉變。
3） NBV實現(xiàn)三年以來首次正增長，預計全年有望維持。盡管在以儲蓄險為主的產品結構下險企NBVM具有一定壓力（23Q1平安NBVM同比-3.7pct），但在銀保等多元渠道推動下，期交新單的快速增長利好NBV在低基數(shù)下迎來修復。2023年一季度，舊會計準則下平安、國壽、太保NBV分別同比增長8.8%（按可比口徑重述則同比+21.1%）、7.7%、16.6%，為連續(xù)三年（2020-2022）負增長以來首次實現(xiàn)正增長，其中平安代理人及銀保等主要渠道NBV均同比正增長。全年來看，預計在儲蓄型產品的持續(xù)旺盛需求下正增長態(tài)勢有望維持。
財產險：太保、人保承保綜合成本率均同比改善，財險景氣度有望延續(xù)。
1）保費維持穩(wěn)健增長。2023年一季度，舊會計準則下平安、太保、人保財產險保費收入分別同比增長5.4%、16.8%、10.2%，其中車險保費分別同比增長6.2%、6.0%、6.5%，在23Q1乘用車零售銷量同比下滑背景下仍實現(xiàn)較好增長，后續(xù)隨著居民購車需求回升以及新能源汽車滲透率不斷提升，景氣度有望延續(xù)；非車險（含意健險）保費分別同比增長3.8%、27.4%、12.8%，主要由意健險及農險驅動，預計后續(xù)在政策支持下將延續(xù)向好態(tài)勢。
2）平安、太保、人保承保綜合成本率分別同比+2.0pct、-1.2pct、-0.9pct。2023年一季度，新會計準則下平安、太保、人保承保綜合成本率分別為98.7%、98.4%、95.7%，分別同比+2.0pct、-1.2pct、-0.9pct，其中平安主要受保證保險業(yè)務賠款支出上升所拖累，預計未來在公司積極主動的風險管控舉措推動下，保證保險業(yè)務品質有望回歸至正常水平，緩解全年COR壓力。后續(xù)頭部險企也有望通過業(yè)務結構優(yōu)化及費用管控水平提升對沖社會活動增加可能帶來的賠付支出增加。
投資端：資本市場回暖帶動上市險企總投資收益率同比提升。2023年一季度，上市險企凈投資收益率小幅承壓，平安、國壽年化凈投資收益率分別同比下滑0.2pct、0.4pct至3.1%、3.6%，太保凈投資收益率（非年化）同比下滑0.2pct至0.8%。受益于資本市場整體回暖和債券市場震蕩，上市險企適時兌現(xiàn)價差收益，釋放投資利潤，平安、國壽、新華年化總投資收益率分別同比提升1.0pct、0.3pct、1.2pct至3.3%、4.2%、5.2%，太?？偼顿Y收益率（非年化）同比提升0.4pct至1.4%。
投資建議：保險板塊或將進入向上周期，行情有望持續(xù)演繹。2022年11月以來（截至2023年4月28日），在長端利率小幅上行、權益市場回暖、金融支持地產政策持續(xù)加碼、防疫措施優(yōu)化以及負債端邊際改善信號釋放等多重因素共同催化下，保險指
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