>> 華泰證券-銀行業(yè)專題研究：業(yè)績修復(fù)可期，配置性價比高-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 1742KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈娟,安娜 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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業(yè)績修復(fù)可期，配置性價比高
業(yè)績基本面處于低位，隨量價改善有望修復(fù)。23Q1上市銀行營收、歸母凈利潤、PPOP分別同比+1.4%、+2.4%、-1.0%，增速仍處階段性低位，主要因息差收窄、中收增長乏力。銀行內(nèi)部業(yè)績表現(xiàn)分化，農(nóng)商行表現(xiàn)更優(yōu)，各項盈利指標較22年均邊際提升。量價預(yù)期改善+板塊估值及基金持倉均處2010年以來低位，看好深耕實體、信貸彈性較強的銀行。如基本面穩(wěn)健、成長性突出的成都銀行、寧波銀行；小微修復(fù)彈性較大的常熟銀行、張家港行、瑞豐銀行；低估值央企工商銀行（AH）、建設(shè)銀行（AH）、農(nóng)業(yè)銀行（AH）。
信貸增長超預(yù)期，中收較為承壓
信貸增長強勁，結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。Q1全行業(yè)新增人民幣貸款創(chuàng)有統(tǒng)計以來最高值，銀行資產(chǎn)規(guī)模擴張?zhí)崴佟?3Q1上市銀行總資產(chǎn)、貸款、存款同比增速較22年分別+0.9pct、+0.8pct、+1.4pct。對公貸款為主要支撐，項目資源儲備豐富的大行及處于優(yōu)質(zhì)區(qū)域的城農(nóng)商行擴表動能更為強勁。存款端定期化壓力仍存，3月末上市銀行活期率較22年末-3.0pct。投資者情緒短期較為低迷，沖擊理財、代銷類中間業(yè)務(wù)，上市銀行23Q1中收同比4.8%。投資類業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，23Q1上市銀行其他非息同比+46.0%，對業(yè)績產(chǎn)生正向驅(qū)動。
息差持續(xù)承壓，后續(xù)有望企穩(wěn)
息差邊際承壓，后續(xù)有望企穩(wěn)。23Q1上市銀行凈息差為1.78%，較2022年-18bp，國有大行息差息差降幅最大。資產(chǎn)端，受LPR重定價、銀行對公貸款靠前投放影響，23Q1上市銀行生息資產(chǎn)收益率較2022年下滑12bp，農(nóng)商行生息資產(chǎn)收益率降幅最大。今年以來相關(guān)監(jiān)管指引有明顯口徑變化，金融讓利壓力小于往年，貸款定價下行壓力有望趨緩。負債端，受存款定期化趨勢延續(xù)影響，23Q1計息負債成本率較2022年上行6bp。4月合格審慎評估實施辦法加強銀行存款成本約束，有望緩解息差壓力。
資產(chǎn)質(zhì)量向好，資本補充需求分化
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，資本充足率較優(yōu)。3月末上市銀行不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.27%、245%，較22年底-3bp、+3pct。資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，各類型銀行不良率均有所下行，其中大行不良率降幅最大。3月末上市銀行關(guān)注類貸款占比較22年底下降5bp，潛在風(fēng)險指標優(yōu)化。23Q1上市銀行年化信用成本為0.99%，較22Q1同比下行0.2pct，驅(qū)動利潤釋放。3月末上市銀行資本充足率、核心一級資本充足率分別較22年末分別-0.26pct、-0.19pct，整體仍處較高水平，部分銀行或面臨一定資本補充壓力。
量價預(yù)期改善，配置性價比高
量價預(yù)期改善+板塊估值及基金倉位雙低，看好銀行加配行情。銀行開年以來信貸投放情況良好，我們預(yù)計信貸結(jié)構(gòu)有望持續(xù)調(diào)優(yōu)。貸款定價下行壓力趨緩，疊加合格審慎評估實施辦法約束銀行息差與存款成本，有望緩解息差壓力。若資本市場回暖，非息收入有望自低基數(shù)修復(fù)。目前銀行基金持倉、估值均為低位，截至4月28日，銀行板塊PB（lf）估值0.57倍，2010年以來PB估值分位數(shù)為5.63%，2023Q1銀行股占偏股型基金倉位為1.96%，為2016Q3以來新低，顯著低于2010年以來均值，配置性價比凸顯。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
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