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債市小牛市，理財(cái)正反饋，3月產(chǎn)品收益水平改善。3月全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品“破凈”（累計(jì)凈值小于1）數(shù)量為3084個(gè)，占比7.88%，環(huán)比下降4.91個(gè)百分點(diǎn)；理財(cái)子公司中，“破凈”產(chǎn)品數(shù)量為2004個(gè)，占比8.62%，環(huán)比下降4.59個(gè)百分點(diǎn)。隨著信用利差收窄，尤其是階段性金融二永債出現(xiàn)估值洼地，理財(cái)產(chǎn)品收益率有較好表現(xiàn)。
　　封閉和混合估值類產(chǎn)品加速創(chuàng)設(shè)，3月理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行環(huán)比上升23%。3月新發(fā)行銀行理財(cái)產(chǎn)品共計(jì)4227個(gè)，環(huán)比上升23.1%，較去年3月同比上升22.2%,已公布的實(shí)際募集規(guī)模達(dá)884.39億元。從投資性質(zhì)來看，固定收益類產(chǎn)品占比96.71%，混合類產(chǎn)品占比1.82%，權(quán)益類產(chǎn)品占比0.17%，商品及金融衍生品類占比1.30%。從發(fā)行方式來看，發(fā)行量的增長(zhǎng)主要是由封閉式產(chǎn)品帶動(dòng)，封閉式理財(cái)產(chǎn)品占比89.9%，固定期限定開型、每日開放型、最小持有期型分別占比4.52%、2.37%、1.25%。
　　同期理財(cái)產(chǎn)品到期數(shù)量環(huán)比上升33%。3月到期銀行理財(cái)產(chǎn)品共計(jì)2119個(gè)，環(huán)比上升33.02%，較去年3月同比下降0.02%。從投資性質(zhì)來看，固定收益類產(chǎn)品占比97.26%，混合類產(chǎn)品占比2.6%。
　　到期>贖回，3月理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模受到壓力測(cè)試。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，3月理財(cái)產(chǎn)品存量數(shù)量為36691個(gè)，環(huán)比上升1.61%，較去年3月同比下降0.13%；存量規(guī)模24.27萬億元，環(huán)比下降5.11%，較去年3月同比下降10.29%。從發(fā)行方式來看，封閉式凈值型產(chǎn)品規(guī)模占比環(huán)比提升2.67個(gè)百分點(diǎn)，開放式凈值型產(chǎn)品規(guī)模占比環(huán)比下降2.74個(gè)百分點(diǎn)。封閉式凈值型、封閉式非凈值型、開放式凈值型與開放式非凈值型規(guī)模占比分別為19.77%、0.22%、78.65%、1.37%。
　　結(jié)合財(cái)報(bào)看，2022年理財(cái)市場(chǎng)：整體下滑，分化增長(zhǎng)。從上市銀行公布的財(cái)報(bào)情況來看，2022年以來，銀行理財(cái)行業(yè)出現(xiàn)國(guó)有行理財(cái)子公司規(guī)模收縮、股份制商業(yè)銀行、城商行理財(cái)子公司規(guī)模有所擴(kuò)張。我們判斷原因有三：（1）股份行客戶基礎(chǔ)較好，投資者教育充分，避免較高集中贖回，尤其產(chǎn)品不會(huì)“贖在地板上”；（2）股份行多資產(chǎn)策略豐富，區(qū)域銀行優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)儲(chǔ)備充分；（3）股份行和城商行資本繃得緊，出于做大中間收入需要對(duì)理財(cái)規(guī)模增速有較高增長(zhǎng)要求。
　　后續(xù)理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)：加大低波動(dòng)產(chǎn)品多策略研發(fā)，含權(quán)理財(cái)將受關(guān)注。2022年在連續(xù)受到權(quán)益、債券資產(chǎn)價(jià)格沖擊后，當(dāng)前銀行理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處于低位，產(chǎn)品優(yōu)先創(chuàng)設(shè)低波動(dòng)、高穩(wěn)健的產(chǎn)品。1月依托信用債利差高企創(chuàng)設(shè)封閉式理財(cái)，2月依靠二級(jí)資本債收益洼地創(chuàng)設(shè)混合估值法理財(cái)均有較好絕對(duì)收益機(jī)會(huì)，同時(shí)相關(guān)產(chǎn)品凈值表現(xiàn)穩(wěn)定。展望后市，判斷含權(quán)益類理財(cái)可能接力相關(guān)類型產(chǎn)品，在構(gòu)建新產(chǎn)品機(jī)會(huì)同時(shí)，為權(quán)益市場(chǎng)帶來增量資金。