>> 東方金誠-2023年3月PMI數(shù)據(jù)點評：4月制造業(yè)PMI指數(shù)意外降至收縮區(qū)間，經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程仍將延續(xù)-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東方金誠 |
| 評級： |
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作者： |
王青,馮琳,閆駿 |
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事件：根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2023年4月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為47.6%，低于上月的50.4%；4月，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為56.4%，低于上月的58.2%。
4月PMI數(shù)據(jù)要點解讀如下：
4月制造業(yè)PMI指數(shù)較上月大幅回落2.8個百分點，年初以來首次降至收縮區(qū)間，不及市場普遍預(yù)期。我們分析主要有兩個原因：首先是季節(jié)性因素影響。過去十年，4月制造業(yè)PMI指數(shù)“8降1平一升”。這意味著今年4月該指標(biāo)較上月回落，符合季節(jié)性波動規(guī)律；不過，4月制造業(yè)PMI指數(shù)回落幅度仍然明顯大于往年，一個重要原因是年初以來宏觀經(jīng)濟(jì)處于較快回升過程，帶動制造業(yè)PMI指數(shù)的環(huán)比基數(shù)持續(xù)抬高，進(jìn)而導(dǎo)致4月PMI指數(shù)出現(xiàn)較大幅度回落。
從主要分析項指數(shù)來看，4月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)都出現(xiàn)較大幅度下行，分別比上月低4.4和4.8個百分點。其中生產(chǎn)指數(shù)為50.2%，仍位于臨界點以上，表明制造業(yè)生產(chǎn)總體保持?jǐn)U張，而新訂單指數(shù)為48.8%，已進(jìn)入收縮區(qū)間。這印證了4月28日中央政治局會議所做的判斷，“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足”。
我們分析認(rèn)為，當(dāng)前需求不足主要來自兩個方面：一是居民消費有待進(jìn)一步提振。一季度社會消費品零售總額累計同比增長5.8%，與去年四季度疫情沖擊下的同比下降2.7%相比，出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，但這一增速距離疫情前8.0%-9.0%的常態(tài)增長水平還有一段距離；其中，3月社會消費品零售總額同比增長10.6%，去年同期基數(shù)偏低是一個重要原因，剔除低基數(shù)影響，3月該指標(biāo)的四年平均增速僅為4.5%。二是民間投資偏弱，一季度民間投資累計同比增長0.6%，其中據(jù)我們測算，3月當(dāng)月同比為0.4%，屬明顯偏低水平。這一方面是受房地產(chǎn)投資下滑拖累，另一方面也與近期PPI持續(xù)同比負(fù)增導(dǎo)致企業(yè)效益下滑，以及經(jīng)濟(jì)處于修復(fù)初期，市場預(yù)期還有待進(jìn)一步改善等因素有關(guān)。
值得注意的是，4月制造業(yè)PMI指數(shù)中的從業(yè)人員指數(shù)降至48.8%，較上月回落0.9個百分點，連續(xù)兩個月處于收縮區(qū)間（4月非制造業(yè)PMI從業(yè)人員指數(shù)為48.3%，同樣連續(xù)兩個月處于榮枯平衡線之下）。這表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升對就業(yè)的拉動作用還有待進(jìn)一步增強?？梢钥吹?，盡管3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，較上月回落0.3個百分點，已落入年初制定的5.5%的控制目標(biāo)水平之內(nèi)。不過，當(dāng)月16-24歲青年失業(yè)率為19.6%，比上月上升1.5個百分點，接近去年疫情期間歷史最高水平。據(jù)我們測算，剔除今年應(yīng)屆大學(xué)畢業(yè)生進(jìn)入勞動力市場尋找工作這一時點性因素，當(dāng)前青年失業(yè)率仍在17%左右，明顯高于疫情前12.0%左右的常態(tài)水平。這意味著當(dāng)前結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題較為突出，其中高校畢業(yè)生是重點群體。這是近期中央政治局會議、國務(wù)院常務(wù)會議連續(xù)關(guān)注就業(yè)問題的一個原因。
4月制造業(yè)PMI指數(shù)中的兩項價格分指數(shù)——主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)——分別為46.4%和44.9%，比上月下降4.5和3.7個百分點。這一方面源于全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大前景下，國際原油價格波動走低，3月末OPEC+宣布減產(chǎn)難以從根本上扭轉(zhuǎn)這一勢頭；另外，伴隨國內(nèi)鋼鐵、煤炭產(chǎn)能持續(xù)釋放，4月這些國內(nèi)主導(dǎo)的大宗商品價格也在邊際下行。當(dāng)前消費需求整體偏緩，房地產(chǎn)投資（特別是房地產(chǎn)投資中建筑安裝分項）持續(xù)處于同比下跌狀態(tài)，則是出廠價格指數(shù)連續(xù)兩個月處于收縮區(qū)間的主要原因。我們估計，4月PPI會環(huán)比下行，同比將繼續(xù)處于-2.5%左右的通縮狀態(tài)。
4月新出口訂單指數(shù)為47.6%，較上月大幅回落2.8個百分點，時隔兩個月再度回到收縮區(qū)間。我們認(rèn)為，3月我國出口同比大增，主要受年初以來積壓訂單集中出運，以及上年同期疫情擾動帶來的低基數(shù)影響；上年4月處于上海等地疫情高峰期，低基數(shù)下出口同比仍有可能延續(xù)正增長。不過，在海外需求整體走弱背景下，伴隨5月之后低基數(shù)效應(yīng)消退，我國出口有可能持續(xù)處于同比負(fù)增長狀態(tài)。4月新出口訂單指數(shù)明顯回落，也在一定程度上預(yù)示了這一點。這表明，接下來推動經(jīng)濟(jì)修復(fù)，將主要依靠內(nèi)需發(fā)力。
4月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為55.1%，低于上月1.8個百分點，連續(xù)三個月位于較高景氣區(qū)間，當(dāng)前服務(wù)業(yè)景氣度偏高，表明疫情沖擊消退后,相關(guān)行業(yè)景氣度低位反彈過程仍在延續(xù)。其中，4月與出行相關(guān)的服務(wù)業(yè)景氣度偏高，交通運輸、住宿、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)高于60.0%。這意味著接下來服務(wù)業(yè)反彈將是推動二季度經(jīng)濟(jì)延續(xù)回升過程的主導(dǎo)力量。
4月建筑業(yè)PMI為63.9%，連續(xù)三個月位于高位景氣區(qū)間，其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)繼續(xù)高于70.0%，預(yù)示二季度基建投資仍將保持較快增長水平。這將很大程度上抵消房地產(chǎn)投資下滑影響，穩(wěn)定整體投資增速。
整體上看，盡管4月制造業(yè)PMI指數(shù)降至收縮區(qū)間，但在服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)PMI持續(xù)處于高景氣水平帶動下，當(dāng)月綜合PMI指數(shù)仍保持在54.4%的較快擴(kuò)張狀態(tài)。這意味著經(jīng)濟(jì)回升過程仍在延續(xù)。另外，4月制造業(yè)PMI指數(shù)中的生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為54.7%，繼續(xù)處于較高水平，表明企業(yè)對近期市場發(fā)展信心穩(wěn)定
我們判斷，二季度政策面有望
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