>> 長江證券-環(huán)保行業(yè)專題報告2022A及2023Q1：疫情反復(fù)拖累業(yè)績，期待2023年市政、工業(yè)需求回暖-230503
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 8520KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
徐科,任楠,賈少波 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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2022年業(yè)績同比降16.7%，2023年疫情后需求有望回暖
2022年環(huán)保板塊實現(xiàn)營收3301億元，同比增3.0%；歸母凈利潤192.9億元，同比降16.7%；毛利率同比降1.0pct至25.5%；期間費用率同比降0.49pct至16.6%。疫情反復(fù)致工商業(yè)用水需求、產(chǎn)廢量低，疊加天然氣等原材料價格上漲，壓制業(yè)績；剔除若干水環(huán)境PPP公司，歸母凈利潤同比降5.9%。業(yè)績表現(xiàn)良好的子板塊主要是檢測方向。2022Q1環(huán)保板塊實現(xiàn)營收708億元，同比增0.6%；歸母凈利潤47.2億元，同比降12.5%；毛利率為26.2%，環(huán)比改善3.24pct，同比改善0.20pct，2023Q1業(yè)績壓制主因為動力電池回收及相關(guān)的存貨跌價損失。
資產(chǎn)負債表：負債率增速放緩，水務(wù)方向應(yīng)收顯著增加
2022年環(huán)保板塊資產(chǎn)負債率同比增0.62pct至58.8%，2020年疫情后提升速度顯著放緩。監(jiān)測、節(jié)能、水（工程設(shè)備）分別增3.14pct/2.59pct/1.22pct，主因負債增加；固廢、檢測、水務(wù)運營較為平穩(wěn)，資產(chǎn)負債率同比增0.74pct/0.61pct/0.52pct，該三個板塊以運營業(yè)務(wù)為主，發(fā)展較為穩(wěn)健，新項目、產(chǎn)能投產(chǎn)造成負債率上行?！皯?yīng)收賬款及票據(jù)+合同資產(chǎn)+存貨”增長較多的是水務(wù)運營、檢測、固廢，分別同比增43.2%/31.2%/14.4%，1）水務(wù)運營、固廢推斷為政府付款有所滯后，致應(yīng)收賬款同比增53.0%/15.8%；2）檢測為受營收快速增長的帶動。
現(xiàn)金流量表：疫情后現(xiàn)金流開始向好，融資強度減弱
2022年環(huán)保板塊收現(xiàn)比為88.6%，同比升2.7pct，同比向好，但水務(wù)運營方向仍處于歷史低位；經(jīng)營活動、投資活動及籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別405億元（2021年同期為313億元，同比增29.7%）、-418億元（2021年同期為-570億元，凈支出同比減少26.7%）和87億元（2021年同期為168億元，同比降48.3%）。固廢方向收現(xiàn)比改善顯著，提升6.3pct至96.6%，推斷與垃圾焚燒等公司于去年Q4收回部分可再生能源補貼有關(guān)。投資凈支出和籌資減弱，主因1）水務(wù)運營、固廢等方向新建需求逐步減少，且受疫情影響項目進度；2）2021年中進行會計政策調(diào)整，存基數(shù)影響。2023Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流良好，收現(xiàn)比95.8%，環(huán)比增9.1pct，同比增3.4pct，水務(wù)運營的收現(xiàn)比回升至90.5%；行業(yè)投資凈支出強度基本得到保持；籌資凈額同比降25.6%，推斷因固廢、水務(wù)等方向運營類建設(shè)需求減弱有關(guān)。
投資策略：2023年的變與不變，重視大氣、檢測、降碳帶來的機會
2023年環(huán)保ToG、ToB端需求在疫情后有望邊際改善，板塊處于基金持倉低位。大氣治理沉寂數(shù)年后，2023年迎來火電上量、靈活性改造、汽車尾氣、新興賽道、轉(zhuǎn)型等多個看點，重點推薦ST龍凈、奧福環(huán)保等。重金屬污染防治行業(yè)有望開始放量，賽恩斯將受益。檢測服務(wù)助力產(chǎn)業(yè)升級，行業(yè)增長穩(wěn)定且確定，疫情期間已證明具備抗風(fēng)險能力，推薦譜尼測試、蘇試試驗、華測檢測等。降碳：2023年有望納入更多行業(yè)核發(fā)配額，CCER也有望重啟，相關(guān)行業(yè)投資邏輯得到強化，受益方向：1）再生資源：金屬資源化的高能環(huán)境、生物柴油的卓越新能、酒糟資源化的奧福環(huán)保等；2）氫能地方政府推進力度加強，產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度快，利好冰輪環(huán)境、億華通等；3）垃圾焚燒業(yè)務(wù)穩(wěn)健，在手項目充沛并布局新賽道的偉明環(huán)保；4）CCUS助力深度脫碳，利好冰輪環(huán)境等。
風(fēng)險提示
1、財政支持力度下降風(fēng)險；
2、順價不及時風(fēng)險。
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