>> 長江證券-金屬、非金屬與采礦行業(yè)周報：宏觀擾動難逆銅鋁微觀景氣-230503
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 3192KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王鶴濤,肖勇,葉如禎 |
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工業(yè)金屬：海外經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱壓制需求預(yù)期，上周銅鋁商品與權(quán)益回調(diào)
受歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱等影響，市場對海外衰退環(huán)境下的全球工業(yè)金屬需求產(chǎn)生擔(dān)憂，導(dǎo)致上周全球工業(yè)金屬商品繼續(xù)回落，其中，LME3月銅跌2.1%、鋁跌2.0%，SHFE銅跌1.8%、鋁跌2.2%。上周工業(yè)金屬全球顯性庫存延續(xù)去化，其中銅環(huán)比下降4.04%（LME銅環(huán)比上升19.53%）、同比下降25.87%，鋁環(huán)比下降4.68%、同比下降12.35%。受制于鋁跌價，上周成本同步測算電解鋁冶煉噸稅前利潤環(huán)比下降388元至967元。
對后續(xù)銅鋁商品價格判斷，1）短期而言，一方面，盡管美歐經(jīng)濟仍處衰退進程，但其占比全球工業(yè)金屬需求比重有限，在國內(nèi)經(jīng)濟總體企穩(wěn)背景下，難以對工業(yè)金屬需求構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險，另一方面，由于供需兩端格局優(yōu)化，即便國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇難以一蹴而就，預(yù)計銅鋁基本面仍能維持健康狀態(tài)，進而支撐價格高位韌性，當(dāng)前銅鋁庫存、表需、下游開工率等高頻數(shù)據(jù)依然良好即可印證。2）長期來看，我們持續(xù)提示重視銅鋁等工業(yè)金屬反轉(zhuǎn)機會根本邏輯，仍在于國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，由于中國消耗了全球過半工業(yè)金屬需求，故其復(fù)蘇有望帶動工業(yè)金屬全球需求趨勢反轉(zhuǎn)，尤其是復(fù)蘇阻力相對較小的地產(chǎn)竣工端相關(guān)品種銅、鋁。同時，考慮到新能源領(lǐng)域助力銅鋁需求長期成長，銅2023年冶煉、2024年及以后礦端產(chǎn)能相繼約束下，供給整體釋放彈性有限，鋁2023年即達到行業(yè)產(chǎn)能天花板，則本輪年度級別以上的反轉(zhuǎn)周期中，銅鋁價格終局彈性非常值得期待。落地權(quán)益，當(dāng)前“預(yù)期樂觀、現(xiàn)實磨底”階段，股票因提前消化了更多前期對于全球衰退的悲觀預(yù)期，故其下行韌性與上行彈性強于商品，關(guān)注銅（紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信、銅陵有色，五礦資源）、鋁（神火股份、天山鋁業(yè)、云鋁股份、中國鋁業(yè)、索通發(fā)展、中國宏橋、南山鋁業(yè)）、錫（錫業(yè)股份）、鋅（馳宏鋅鍺）等。
能源金屬：新能源汽車板塊已調(diào)整至底部區(qū)間，靜待后續(xù)需求環(huán)比改善帶動板塊估值修復(fù)
稀土方面，近期價格呈弱勢震蕩，上半年配額落地后輕稀土同比增速下降，中重稀土配額同比減少。稀土永磁階段性需求疲弱，價格有望隨著需求環(huán)比改善逐步企穩(wěn)。鋰方面，產(chǎn)業(yè)鏈去庫存壓力導(dǎo)致采購清淡價格趨勢下跌，鋰鹽廠的成本和庫存壓力加大，開始出現(xiàn)鋰鹽的惜售和挺價，預(yù)計二季度隨著需求的環(huán)比改善產(chǎn)業(yè)鏈庫存出現(xiàn)拐點有望對價格底部形成支撐。需要注意的是，板塊一季度業(yè)績壓力會隨著價格的快速調(diào)整而增大，相比較而言海外長單占比較高的公司銷售均價更為占優(yōu)。鈷方面，鈷價開始出現(xiàn)小幅調(diào)整，預(yù)計短期隨著洛鉬庫存的釋放將持續(xù)弱勢。鎳方面，電積鎳產(chǎn)能陸續(xù)釋放，緩解市場電鎳緊張預(yù)期。展望后市，三元市場競爭加劇，有上游資源保障優(yōu)勢的公司有望搶占更高的市場份額。建議關(guān)注：稀土（中國稀土、盛和資源），材料（廈門鎢業(yè)、中鎢高新、云路股份、金力永磁），鈷鎳（華友鈷業(yè)、偉明環(huán)保），鋰（天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、中礦資源、永興材料）。
貴金屬：重視黃金股配置機會
當(dāng)前相比趨勢，節(jié)奏與估值更為重要：1、節(jié)奏來看，黃金處在交易衰退第二階段，交易降息預(yù)期，據(jù)經(jīng)驗看第一次降息落地前整體配置趨勢較明朗；2、估值來看，雖金價同處高位，但相較上一輪，板塊仍偏低估，體現(xiàn)在兩個維度，1）今年商品市場強脈沖行情致使權(quán)益市場謹(jǐn)慎跟隨，當(dāng)前板塊PE較上一輪60倍仍有空間；2）成長性本輪顯著優(yōu)于上一輪，經(jīng)歷18年高盈利周期，本輪行業(yè)整體處在產(chǎn)能新周期啟動拐點：本輪金價正脫離傳統(tǒng)框架或大概率創(chuàng)新高，權(quán)益當(dāng)前依舊以傳統(tǒng)范式對待因而估值偏謹(jǐn)慎，建議重視黃金股配置機會，關(guān)注黃金（招金礦業(yè)、山東黃金、銀泰黃金、湖南黃金、赤峰黃金）與白銀（盛達資源）。
風(fēng)險提示
1、全球經(jīng)濟復(fù)蘇進度不及預(yù)期，全球新能源汽車需求不及預(yù)期；
2、金屬供給過快釋放。
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