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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年?duì)I業(yè)收入7.65億元，同比增長(zhǎng)34.20%，歸母凈利潤(rùn)2.35億元，同比增長(zhǎng)61.29%，扣非凈利潤(rùn)2.27億元，同比增長(zhǎng)70.03%；2023年一季度營(yíng)業(yè)收入2.63億元，同比增長(zhǎng)28.00%，歸母凈利潤(rùn)9367萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32.45%，扣非凈利潤(rùn)9218萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.18%。
　　 CRO/CDMO帶動(dòng)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)能及特色產(chǎn)品布局持續(xù)收獲。公司2022、23Q1收入利潤(rùn)均保持快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速大于收入增速，主要由于費(fèi)用端的減少，2022年公司銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率合計(jì)18.23%，同比減少9.13pp。公司23Q1收入、利潤(rùn)均創(chuàng)單季度歷史新高，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)主要受CRO/CDMO/CMO業(yè)務(wù)快速發(fā)展以及部分API成熟品種（如雙環(huán)醇、恩替卡韋、非布司他、泊沙康唑、奈必洛爾等）銷售快速增長(zhǎng)帶動(dòng)，其中CRO/CDMO/CMO業(yè)務(wù)2022年?duì)I收4.05億元（+46.20%，同比，下同），收入占比53.00%（+4.35pp）。分季度看，22Q4營(yíng)收1.87億元（+33.30%），歸母凈利潤(rùn)5830萬(wàn)元（+63.68%），扣非凈利潤(rùn)6175萬(wàn)元（+148.17%）；23Q1營(yíng)收2.63億元（+28.00%），歸母凈利潤(rùn)9367萬(wàn)元（+32.45%），扣非凈利潤(rùn)9218萬(wàn)元（+30.18%）。展望2023全年，在新產(chǎn)能逐步釋放、CRO/CDMO/CMO業(yè)務(wù)及API中間體特色品種持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　分業(yè)務(wù)：CRO/CDMO快速發(fā)展，API中間體特色產(chǎn)品持續(xù)增長(zhǎng)，創(chuàng)新藥三期在即。1）CRO/CDMO快速發(fā)展，項(xiàng)目、客戶數(shù)穩(wěn)步提升，2022年進(jìn)行中的項(xiàng)目總數(shù)33個(gè)（API項(xiàng)目14個(gè)，高級(jí)中間體項(xiàng)目19個(gè)；臨床階段17個(gè)，商業(yè)化階段16個(gè)）。2）API中間體特色產(chǎn)品持續(xù)增長(zhǎng)，新產(chǎn)品放量可期。我們預(yù)計(jì)當(dāng)前的快速增長(zhǎng)主要受雙環(huán)醇、恩替卡韋、非布司他、泊沙康唑、奈必洛爾等品種快速增長(zhǎng)帶動(dòng)，公司API中間體品種梯度配置合理，在新產(chǎn)能、品種帶動(dòng)下，我們認(rèn)為公司API中間體業(yè)務(wù)有望保持較快增長(zhǎng)。3）創(chuàng)新藥布羅佐噴鈉Ⅱ期臨床已結(jié)束，即將進(jìn)入三期臨床，有望帶來遠(yuǎn)期新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　費(fèi)用率：毛利率保持穩(wěn)定，匯兌收益致費(fèi)用率減少，持續(xù)增加研發(fā)投入。毛利率：2022、23Q1毛利率分別為51.50%（-3.29pp）、58.89%（+3.25pp），其中收入占比較大的肝病類、抗菌類、心腦血管類、神經(jīng)系統(tǒng)類、痛風(fēng)類毛利率分別為69.94%（-0.86pp）、55.19%（+8.52pp）、42.10%（+12.99pp）、36.59%（-12.24pp）、28.31%（+4.10pp），基本保持穩(wěn)定，部分產(chǎn)品毛利率波動(dòng)主要由于訂單量的波動(dòng)。費(fèi)用率：2022、23Q1的三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)分別為9.46%（-5.82pp）、7.73%（-0.67pp）。2022年費(fèi)用率下降主要因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降6.54pp導(dǎo)致，系美元匯率波動(dòng)帶來匯兌收益增加。研發(fā)費(fèi)用：202、23Q1公司研發(fā)費(fèi)用為6707萬(wàn)元（-2.54%）、2146萬(wàn)元（+102.47%），占收入比例分別為8.77%（-3.31pp）、8.17%（+3.01pp），研發(fā)保持穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)年報(bào)一季報(bào)，考慮公司產(chǎn)能、產(chǎn)品節(jié)奏，我們微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年收入10.71、15.03和20.71億元（23、24年調(diào)整前11.54、15.65億元），同比增長(zhǎng)40.1%、40.4%和37.7%；歸母凈利潤(rùn)3.30、4.64和6.49億元（23、24年調(diào)整前3.28、4.59億元），同比增長(zhǎng)40.1%、40.6%和40.1%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E為41/29/21倍。考慮公司CRO/CDMO快速發(fā)展，API中間體隨品種、產(chǎn)能釋放的催化有望持續(xù)放量，仿制藥、創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)布局打造遠(yuǎn)期新增長(zhǎng)點(diǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保與安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公開資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。