>> 招商證券-瀘州老窖(000568)22年高增收官，23年收入有望提速-230502
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦,陳書慧 |
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公司22年收入/利潤同比+21.7%/+30.3%，疫情擾動下實現(xiàn)順利收官。23Q1公司收入/利潤同比+20.6%/+29.1%，開門紅如期高增。今年場景恢復+經(jīng)濟復蘇背景下，公司銷售團隊品牌培育的競爭優(yōu)勢能更加充分的體現(xiàn)，高度品牌形象有望繼續(xù)拔高，低度在更多市場細密滲透，系列酒價值復蘇，高基數(shù)下延續(xù)高增趨勢。給予23-25年EPS預測為9.02、11.32、14.00元，給予23年32x目標估值，對應目標價288元，重申“強烈推薦”評級！
22年收入/利潤同比+21.7%/ +30.3%，疫情擾動下實現(xiàn)順利收官。公司2022年實現(xiàn)營收/凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為251.2/103.7/103.2億，同比+21.7%/ +30.3%/+30.9%，超額完成年初披露的15%增長目標。其中22Q4公司營收/凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為76.0/21.5/21.5億，同比+16.3%/+27.9%/+34.0%，疫情擾動下全年順利收官。22Q4公司銷售收現(xiàn)55.4億（-24.0%），年末合同負債25.7億，環(huán)比Q3末增加6.7億（21年同期環(huán)比增加16.1億），現(xiàn)金流表現(xiàn)弱于業(yè)績，與年末大規(guī)模感染，公司放寬開門紅回款要求有關(guān)。22Q4公司經(jīng)營性現(xiàn)金流由37.4減少至19.5億，全年經(jīng)營性現(xiàn)金流由77.0億增長至82.6億。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.225元（含稅），分紅比例維持60%。
中高檔產(chǎn)品量價齊升，其他酒類重回增長。分產(chǎn)品看，公司22年中高檔白酒收入221.3億（+20.3%），其中銷量同比+16.9%至37123噸。高檔酒中低度國窖占比繼續(xù)提升，中檔酒特曲系列增速較快，結(jié)構(gòu)升級推動噸價同比+9.5%至28.7萬。其他酒類收入同比大幅增長30.5%至26.3億，其中銷量重新轉(zhuǎn)正（21年公司大幅減少二曲類產(chǎn)品），同比+6.5%至49059噸，結(jié)構(gòu)優(yōu)化繼續(xù)推動噸價+22.6%至5.3萬。
精細化費用管控帶動盈利水平大幅提升，凈利率超過40%。公司22年毛利率同比+0.89pct至86.6%，其中中高檔酒和其他酒類毛利率分別+0.71/+8.08pcts至91.1%/53.2%。公司優(yōu)化費用投放結(jié)構(gòu)疊加疫情影響了部分活動開展，22年公司廣告宣傳費+6.3%至18.8億，但促銷費由11.4億大幅減少至7.1億，推動銷售費用率-3.71pcts至13.7%。22年公司管理費用同比+10.1%至11.6億，其中職工薪酬由5.4億減少至4.7億，管理費用率-0.49pct至4.6%。22年公司主營稅金率+0.15pct至14.0%，財務費用由-2.2億減少至-2.9億。精細化費用管控帶動凈利率大幅提升2.72pcts至41.3%。
開門紅如期高增，毛銷差繼續(xù)擴大。公司23Q1實現(xiàn)營收/凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為76.1/37.1/36.9億，同比+20.6%/+29.1%/+28.8%，開門紅如期高增。公司Q1銷售收現(xiàn)同比+7.3%至80.4億，Q1末合同負債17.3億，環(huán)比22年末減少8.4億（去年同期環(huán)比減少17.5億），經(jīng)營性現(xiàn)金流同比+33.3%至15.1億，略快于業(yè)績表現(xiàn)。23Q1公司毛利率+1.66pcts至88.1%，主營稅金率/銷售費用率/管理費用率分別+1.85/-1.58/-1.10pcts至12.3%/9.1%/3.3%，財務費用由-0.52億增長至-0.36億，毛銷差擴大推動凈利率大幅提升3.23pcts至48.8%。
投資建議：高增趨勢不改，收入有望提速。當前公司任務進度按節(jié)奏正常推進，高低度國窖新增掃碼紅包活動，淡季工作重心圍繞去庫存+做市場。今年場景恢復+經(jīng)濟復蘇背景下，公司銷售團隊品牌培育的競爭優(yōu)勢能更加充分的體現(xiàn)，高度品牌形象有望繼續(xù)拔高，低度在更多市場細密滲透，系列酒價值復蘇，高基數(shù)下延續(xù)高增趨勢。給予23-25年EPS預測為9.02、11.32、14.00元，給予23年32x目標估值，對應目標價288元，重申“強烈推薦”評級。
風險提示：行業(yè)需求下行、高端競品壓制、中低檔酒競爭激烈等
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