>> 中信建投-保險行業(yè)深度報告·2023年中期投資策略報告：負債端資產(chǎn)端共振復(fù)蘇的“戴維斯雙擊”-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 2393KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
趙然 |
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核心觀點
壽險方面經(jīng)過多年的渠道轉(zhuǎn)型之后轉(zhuǎn)型成效初現(xiàn)，個險渠道呈現(xiàn)出人力降幅收窄、人均產(chǎn)能提升的趨勢，見底信號明顯；而在儲蓄型產(chǎn)品熱銷推動下銀保渠道表現(xiàn)亮眼且期交保費高增，價值貢獻有望提升。財險方面“質(zhì)優(yōu)量升”邏輯得到驗證，預(yù)計保費收入仍將增長穩(wěn)健，綜合成本率有望進一步下行。投資端隨著資本市場復(fù)蘇、地產(chǎn)風(fēng)險緩釋和中特估邏輯下資產(chǎn)價格重塑，險企投資收益有望持續(xù)上行推動業(yè)績明顯增長。
摘要
壽險：渠道改革成效開始顯現(xiàn)，NBV或已走出至暗時刻。
從代理人渠道來看，雖然人力規(guī)模仍在脫落、保費收入增長仍然乏力，但行業(yè)整體已呈現(xiàn)出人力降幅收窄、人均產(chǎn)能提升的趨勢，改革成效開始體現(xiàn)，見底信號明顯；從銀保渠道來看，儲蓄型產(chǎn)品熱銷推動銀保渠道表現(xiàn)亮眼，在險企“價值銀保”的戰(zhàn)略下銀保渠道期交保費同比高增，預(yù)計未來NBV有望同步改善。
定價利率調(diào)整影響或?qū)⒂邢?，長期有望驅(qū)動高質(zhì)量發(fā)展。
短期內(nèi)，高利率產(chǎn)品下架預(yù)期有望促進需求的加速釋放，從而推動保費收入的快速增長和保險板塊股價的明顯上漲；中期來看，在市場利率整體下行的環(huán)境下儲蓄型產(chǎn)品稀缺的“剛兌保本”屬性將使得其對低風(fēng)險資金的吸引力猶在，有望繼續(xù)承接更多的居民儲蓄需求；長期來看，定價利率上限的調(diào)整有望降低行業(yè)負債成本、消除潛在利差損風(fēng)險，且有望壓縮中小險企“價格戰(zhàn)”空間，促進行業(yè)的有序競爭；頭部險企有望脫穎而出，市占率有望進一步提升。
財險：“質(zhì)優(yōu)量升”邏輯得到驗證，高景氣度有望延續(xù)。
從保費收入來看，23Q1在新車銷售承壓的情況下車險保費仍增長穩(wěn)健，彰顯十足韌性；非車險保費則延續(xù)高增，占比進一步提升，保費結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。展望未來，隨著汽車消費的逐漸恢復(fù)和新能源車滲透率的持續(xù)提升以及商業(yè)車險自主定價系數(shù)浮動范圍的擴大帶來的車均保費改善，車險保費有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長；而非車險保費將持續(xù)受益于宏觀經(jīng)濟的增長和居民保障意識的提升，且在農(nóng)險“擴面增品”和獨董制度改革下董監(jiān)高責(zé)任險需求上漲等政策利好下有望延續(xù)較高增速。
從綜合成本率來看，23Q1上市險企綜合成本率進一步優(yōu)化，“質(zhì)優(yōu)量升”邏輯得到驗證。通過對全國百城平均擁堵延時指數(shù)的跟蹤我們發(fā)現(xiàn)，2023年汽車出行或不會大幅超過疫情前水平，車險賠付率上行或不會超預(yù)期。且險企已超額計提了充足的準(zhǔn)備金儲備以剔除疫情等因素的一次性影響，未來準(zhǔn)備金儲備有望逐步釋放從而平滑業(yè)績。而隨著宏觀經(jīng)濟的回暖和險企自身風(fēng)險管控能力的提升，非車險綜合成本率亦有望迎來優(yōu)化；行業(yè)高景氣度有望延續(xù)。
投資：資本市場持續(xù)復(fù)蘇，投資收益率明顯上行
2023年以來，隨著疫情防控措施調(diào)整、宏觀經(jīng)濟逐漸回暖，資本市場亦迎來復(fù)蘇，驅(qū)動險企投資收益率明顯上行。展望未來，我們認為房地產(chǎn)政策利好頻出，將有助于地產(chǎn)風(fēng)險緩釋，險企的房地產(chǎn)相關(guān)投資敞口迎來邊際改善。同時在“后資管新規(guī)時代”隨著“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的持續(xù)推進和“中國特色估值體系”行情的持續(xù)演繹，保險公司持有的大量具有固定收益特征的債券類資產(chǎn)以及具有高股息、高分紅特征的公司股票估值將有望上漲，險企投資業(yè)績有望持續(xù)上行。
投資建議：我們重申，在經(jīng)歷了一輪上漲之后目前保險板塊估值雖有所修復(fù)，但拉長時間周期來看仍然處于低位，安全邊際較高。且由于過去三年受疫情及渠道轉(zhuǎn)型影響保險板塊深度承壓帶來的低基數(shù)，在資產(chǎn)負債兩端的雙輪驅(qū)動下保險行業(yè)有望實現(xiàn)較高增速，向上彈性仍然充足，我們維持保險行業(yè)“強于大市”的行業(yè)評級；A股推薦中國平安，彈性之選新華保險；H股推薦友邦保險，彈性之選眾安在線。
風(fēng)險提示
負債端改革不及預(yù)期：當(dāng)前保險公司壽險業(yè)務(wù)持續(xù)深化轉(zhuǎn)型，若公司代理人隊伍質(zhì)量提升不及預(yù)期，可能會影響到公司的新業(yè)務(wù)價值。
車險賠付率超預(yù)期上升：隨著各地防疫政策的陸續(xù)調(diào)整汽車出行量可能有所回暖，若車險賠付率超預(yù)期上升將會對公司的綜合成本率和承保利潤產(chǎn)生不利影響。
長端利率超預(yù)期下行：如果長端利率出現(xiàn)超預(yù)期下行，將對公司的投資收益產(chǎn)生不利影響。
權(quán)益市場大幅下滑：如果權(quán)益市場出現(xiàn)大幅下滑，將對公司的投資收益產(chǎn)生不利影響。
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