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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.50億元，同比下降0.51%，實(shí)現(xiàn)凈利9.44億元，同比下降9.77%。經(jīng)現(xiàn)凈額14.44億元，同比下降15.05%。ROE（加權(quán)）為9.51%，同比減少2.59個(gè)百分點(diǎn)。2022年利潤(rùn)分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.10元（含稅）。2023Q1,公司營(yíng)收16.56億元，同比減少4.96%；實(shí)現(xiàn)凈利6.89億元，同比增加2.74%。經(jīng)現(xiàn)凈額-3.21億元，凈流出同比增加38.92%。ROE（加權(quán)）為6.31%，同比減少1.09個(gè)百分點(diǎn)。
　　業(yè)績(jī)企穩(wěn)，財(cái)報(bào)整體持續(xù)穩(wěn)?。幻簝r(jià)下行迎業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。2022年公司毛利率/凈利率分別為38.95%、28.96%,同比分別下滑5.05、2.01個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率2.49%，同比下降1.20個(gè)百分點(diǎn)；公司凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量152.99%、收現(xiàn)比92.83%，年度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)異。2023Q1,公司毛利率/凈利率分別為54.07%、43.70%,同比分別-3.44、+3.84個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力逐步企穩(wěn)。2023Q1公司資產(chǎn)負(fù)債率27.93%，繼續(xù)保持在較低水平，流動(dòng)比率/速動(dòng)比率分別為2.92/2.78，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。2023年以來(lái)市場(chǎng)煤價(jià)持續(xù)下行，目前北港5500大卡動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格在995元/噸左右，較去年高點(diǎn)跌幅超30%，我們判斷隨著供需格局改善，煤價(jià)的持續(xù)下行有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。清潔供熱龍頭積極布局氫能，積極轉(zhuǎn)型綜合清潔能源服務(wù)商。公司是清潔供熱龍頭，目前在沈陽(yáng)建有集中供熱和熱電聯(lián)產(chǎn)廠8座，規(guī)劃供熱面積1.5億平方米。2022年公司平均供暖面積7226萬(wàn)平方米，聯(lián)網(wǎng)面積9879萬(wàn)平方米，未來(lái)仍有較大的增長(zhǎng)空間。公司也圍繞冷、熱、電、汽等核心產(chǎn)品，從沈陽(yáng)走向全國(guó)，已在遼寧沈陽(yáng)、江蘇泰州、山東菏澤、上海等地建設(shè)和運(yùn)營(yíng)了多個(gè)綜合清潔能源項(xiàng)目。
　　公司亦大力拓展氫能業(yè)務(wù)，繼戰(zhàn)略入股愛(ài)德曼氫能（3.4%權(quán)益）后，公司2022年與北燃平谷公司簽訂協(xié)議，將在分布式綜合能源服務(wù)、加氫站、制氫及氫能熱電聯(lián)產(chǎn)等方面開(kāi)展深入合作。未來(lái)公司將繼續(xù)加大氫能、熱泵等領(lǐng)域布局，積極向綜合清潔能源服務(wù)商轉(zhuǎn)型。兆訊傳媒布局會(huì)外高清大屏，打造第二成長(zhǎng)曲線。已獨(dú)立上市的兆訊傳媒為高鐵數(shù)字媒體廣告行業(yè)中媒體資源覆蓋最廣泛的數(shù)字媒體運(yùn)營(yíng)商之一，2022年受疫情影響，收入5.77億元，同比下降6.85%，凈利潤(rùn)1.92億元，同比下降20.27%。2022年兆訊開(kāi)始布局戶外高清大屏業(yè)務(wù)打造第二增長(zhǎng)曲線，在廣州、太原、貴陽(yáng)等地先后打造的裸眼3D大屏已進(jìn)入試運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。未來(lái)隨著高鐵出行進(jìn)入正常狀態(tài)以及戶外大屏的放量，兆訊有望成為公司重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　估值分析與投資評(píng)級(jí)：
　　預(yù)計(jì)公司2023年至2025年歸母凈利分別為10.22億、12.08億和14.24億，對(duì)應(yīng)PE為14x、12x和9.9x。煤價(jià)下行，公司迎業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，綜合清潔能源服務(wù)成長(zhǎng)潛力大，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；兆訊新業(yè)務(wù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。