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事件：九芝堂發(fā)布2022年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.33億元，同比下降19.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.59億元，同比上升32.75%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.18億元，同比下降50.85%。此外，公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.85億元，同比下降8.97%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.62億元，同比上升30.72%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.60億元，同比上升40.61%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　商業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓短期影響收入，Q1扣非歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.33億元（-19.84%），主要系2022年5月公司完成了九芝堂醫(yī)藥51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓（以下簡(jiǎn)稱“商業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓”），影響報(bào)表收入金額為5.91億元；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.59億元（+32.75%），主要系商業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的投資收益所致，影響金額為2.11億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.18億元（-50.85%），主要系2022年公司營(yíng)業(yè)收入下降、研發(fā)費(fèi)用增加、公司并購(gòu)基金對(duì)Stemedica的投資因匯率變動(dòng)較大導(dǎo)致2022年虧損增加等綜合因素的影響。據(jù)公司公告，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.85億元（-8.97%），主要系商業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓前存在的22Q1收入基數(shù)影響；歸母凈利潤(rùn)1.62億元（+30.72%），主要系公司產(chǎn)品銷量上升、綜合毛利率上升及投資收益增加所致，23Q1公司毛利率為63.97%（去年同期為58.04%）。
　　與益豐藥房強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)合作共贏。據(jù)公司年報(bào)，2022年4月23日，公司與益豐藥房簽署《湖南九芝堂醫(yī)藥有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》，向益豐藥房出售所持的九芝堂醫(yī)藥51%的股權(quán)。本次轉(zhuǎn)讓九芝堂醫(yī)藥的股權(quán)有利于進(jìn)一步優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高現(xiàn)有資源配置效率。九芝堂醫(yī)藥的零售門店將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，加快區(qū)域拓展，有利于進(jìn)一步提升九芝堂品牌在零售領(lǐng)域的運(yùn)營(yíng)能力、覆蓋范圍與影響力。公司產(chǎn)品在益豐藥房零售渠道的擴(kuò)展以及合作程度有望持續(xù)加強(qiáng)，共同推進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)銷及零售產(chǎn)業(yè)鏈的深度整合，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)雙方資源共享、合作共贏、共同發(fā)展的目標(biāo)。
　　推進(jìn)產(chǎn)銷一體化發(fā)展，加快大品種培育。據(jù)公司年報(bào)，2023年，公司將進(jìn)一步推進(jìn)產(chǎn)銷一體化發(fā)展，夯實(shí)公司產(chǎn)品線全生命周期管理；公司將進(jìn)一步盤活品種資源，持續(xù)提升產(chǎn)品市場(chǎng)供應(yīng)能力，做好產(chǎn)品市場(chǎng)開發(fā)、規(guī)劃與推廣，不斷提升九芝堂品牌在傳統(tǒng)中醫(yī)藥領(lǐng)域的市場(chǎng)地位和影響力；公司將持續(xù)關(guān)注醫(yī)藥市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，把握國(guó)家醫(yī)保目錄、國(guó)家基藥目錄調(diào)整機(jī)遇，重點(diǎn)跟進(jìn)醫(yī)保產(chǎn)品解除用藥限制、優(yōu)勢(shì)品種進(jìn)入國(guó)家基藥目錄等工作，爭(zhēng)取市場(chǎng)準(zhǔn)入為營(yíng)銷提供有力支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)九芝堂2023-2025年?duì)I收32.04/37.15/42.99億元，歸母凈利潤(rùn)為4.29/5.42/6.25億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。