>> 中信證券-奧瑞金(002701)2022年年報暨2023年一季報點評：收入穩(wěn)健，盈利修復(fù)可期-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李鑫,肖昊,郭韻 |
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2022Q4公司收入/歸屬凈利潤同比-18%/-73%，業(yè)績不及預(yù)期，主因為集中計提減值、費用增多、疫情之下產(chǎn)能利用率降低影響。2023Q1公司收入/歸屬凈利潤同比-3%/+2%，利潤端盈利彈性修復(fù)。我們判斷2023全年在疫情管控放開以及熱夏天氣的催化作用下下游需求向好，預(yù)計帶動公司銷量彈性恢復(fù)，原材料價格同比下滑及折舊壓力逐步釋放料帶動盈利修復(fù)。此外，新能源電池結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)拓展有望貢獻新的盈利增量。維持“增持”評級。
▍2022Q4業(yè)績低于預(yù)期，2023Q1迎來修復(fù)。2022年公司實現(xiàn)營收/歸屬凈利潤分別為140.7億/5.7億元，同比+1.3%/-37.6%，對應(yīng)歸屬凈利率4.02%，同比-2.50pcts；其中Q4實現(xiàn)營收/歸屬凈利潤分別為32.0億/0.2億元，同比-17.5%/-73.0%，對應(yīng)歸屬凈利率0.68%，同比-1.39pcts。2023Q1公司實現(xiàn)營收/歸屬凈利潤分別為33.5億/2.1億元，同比-2.5%/+2.1%，對應(yīng)歸屬凈利率6.28%，同比+0.28pct。2022年收入表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤下滑主要受原材料成本上漲影響，其中Q4受集中計提減值、費用增多、疫情之下產(chǎn)能利用率降低影響，業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期，但2023Q1伴隨原材料成本下行，利潤端迎來彈性修復(fù)。
▍金屬包裝主業(yè)穩(wěn)健，2023年有望迎來銷量反彈。2022年金屬包裝產(chǎn)品收入同比+2%至123.8億元，我們測算其中三片罐業(yè)務(wù)收入略有下滑，主要系來自第一大客戶紅牛的收入同比-8%至45.7億元，2022年來自紅牛的收入占比同比-4pcts至32%；二片罐業(yè)務(wù)收入高個位數(shù)增長，主要系啤酒罐客戶訂單拉動。分量價看，2022年金屬包裝產(chǎn)品銷量同比-6%至175.84億罐，銷售單價同比+8%至0.70元/罐，單價提升主要系二片罐產(chǎn)品采取季度調(diào)價措施應(yīng)對鋁價上漲影響。2023Q1公司金屬包裝銷量有所上漲，其中三片罐在紅牛銷售向好帶動下實現(xiàn)同比增長、二片罐略有下降。展望全年，我們判斷疫情管控放開以及熱夏天氣料對下游需求產(chǎn)生催化作用，公司的二片罐、三片罐業(yè)務(wù)有望迎來銷量反彈，價格預(yù)計維持相對穩(wěn)定。2022年灌裝業(yè)務(wù)收入同比-20%至1.5億元，其中量/價分別-33%/+21%，主要系客戶及訂單結(jié)構(gòu)發(fā)生變化所致，其他業(yè)務(wù)收入同比+2%至15.4億元。
▍成本端改善，盈利修復(fù)可期。公司22A/22Q4毛利率分別為11.86%/8.00%，同比-3.67/-1.81pcts，主要系：1）原材料價格較去年同期仍處高位，而公司對核心客戶紅牛的供應(yīng)價格穩(wěn)定，無法及時向下傳導(dǎo)；2）產(chǎn)能利用率下降，固定成本的攤薄效應(yīng)減弱；3）折舊攤銷及減值費用計提較多，2022年同比+10%至7.1億。23Q1原材料價格同比下滑，帶動毛利率同比+1.38pcts至14.85%，盈利呈現(xiàn)修復(fù)趨勢，伴隨公司工廠折舊壓力逐步釋放，利好毛利率修復(fù)。公司22A銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為1.37%/3.86%/0.31%/2.00%，同比+0.22/-0.16/-0.05/-0.60pcts，23Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為1.02%/3.66%/0.26%/2.25%。公司持續(xù)優(yōu)化管理體系，提高生產(chǎn)效率，有望帶動期間費用率下行。
▍積極布局新業(yè)務(wù)，創(chuàng)造新的盈利增長點。公司穩(wěn)步推進新能源電池精密結(jié)構(gòu)件項目進展，預(yù)計Q4新能源結(jié)構(gòu)件量產(chǎn)。公司在沖壓、拉拔等方面積累了多年技術(shù)和經(jīng)驗，自動化規(guī)?；a(chǎn)能力強，且良率較高，具備競爭優(yōu)勢。同時公司與北京衛(wèi)藍簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，訂單有保障，且公司也在積極拓展優(yōu)質(zhì)大客戶。我們判斷此塊業(yè)務(wù)有望成為公司新的盈利增長點。自有品牌業(yè)務(wù)承擔(dān)著重要的戰(zhàn)略功能，是公司將覆膜鐵等先進包裝技術(shù)推向市場的有力方式，目前也已在線上線下多渠道推廣營銷。
▍風(fēng)險因素：紅牛商標使用許可訴訟朝不利于公司的方向發(fā)展；下游客戶需求不及預(yù)期；核心客戶供應(yīng)份額下降；原材料價格大幅上行；新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期。
▍投資建議：鑒于公司新業(yè)務(wù)量產(chǎn)預(yù)計將帶來增量，我們上調(diào)公司2023-2024年收入預(yù)測至154億/169億元（原預(yù)測：154億/166億元）；考慮到原材料價格仍相對較高，下調(diào)2023-2024年歸屬凈利潤預(yù)測至8.1億/10.2億元（原預(yù)測：9.8億/11.6億元）；新增2025年收入/歸屬凈利潤預(yù)測為184億/11.5億元，對應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測為0.31/0.40/0.45元。結(jié)合可比公司2023年P(guān)E估值（裕同科技13x、昇興股份14x、中糧包裝8x，基于wind一致預(yù)期）及公司歷史估值中樞約19x PE，我們給予公司2023年17倍PE，維持目標價5.3元，維持“增持”評級。
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