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傳統(tǒng)石材主業(yè)需求疲軟，公司2022年及2023年一季度凈利潤顯著承壓。公司2022年攜手泰利信進軍鹽湖提鋰，目前萬里石與泰利信成立的合資公司萬鋰資源已在青海、新疆等地布局了多個鹽湖提鋰項目。隨著鹽湖提鋰業(yè)務產(chǎn)能逐步釋放，公司的盈利能力將得到顯著增強，原鹵提鋰技術(shù)亦有望開啟規(guī)模化復制。隨著提鋰業(yè)務發(fā)展，我們預計2023年公司將實現(xiàn)扭虧為盈，調(diào)整2023-2025年EPS預測至0.29/1.13/2.16元（2023-2024年EPS原預測為0.94/1.72元，2025年為新增預測）?？紤]到董事長已經(jīng)解除留置，以及原鹵提鋰項目即將商業(yè)化，給予公司2024年34倍PE，維持目標價38元，維持“買入”評級。
　　▍經(jīng)營概況：公司2022年全年實現(xiàn)營收13.05億元，YoY+13.0%；歸母凈利潤-0.27億元，YoY-17.7%;扣非歸母凈利潤-0.32億元，YoY+28.3%。2023年一季度實現(xiàn)營收2.18億元，YoY-19.5%；歸母凈利潤-0.04億元。
　　▍與泰利信成立合資公司萬鋰資源，進軍鹽湖提鋰。公司于2022年3月公告參股子公司萬鋰新能投資合伙參與泰利信A輪融資，取得泰利信20%股權(quán)。泰利信具備國際領先的原鹵提鋰技術(shù)，能有效解決我國高鎂鋰比鹽湖提鋰困難的問題，具備較大的發(fā)展?jié)摿?。目前泰利信已?jīng)在青海、新疆、四川多個鹽湖完成中試，效果良好。2022年4月萬里石與泰利信成立子公司萬鋰（廈門）新能源資源有限公司。截至目前，萬鋰資源持股70%的格爾木萬鋰新能源有限公司規(guī)劃建設年產(chǎn)5000噸的碳酸鋰產(chǎn)能，相關產(chǎn)線正在建設中；新疆低濃度鹽湖原鹵水提鋰項目已經(jīng)獲得科技廳重點研發(fā)項目立項，中試產(chǎn)線正在建設中。
　　▍萬里石錳鈦系原鹵提鋰技術(shù)全球領先，適用范圍廣，鋰資源總利用率在85%以上。公司TMS吸附劑連續(xù)吸附解析提鋰工藝屬于吸附法（已獲得泰利信授權(quán)），具體工藝可簡化為吸附-解析-沉淀三步，可以從原鹵水中直接提取鋰，適用范圍廣，建設投資成本低，具備較大潛力。1）核心錳鈦系吸附劑吸附容量高（達到6~30mg/g），而鋁系吸附劑的吸附容量大多不高于1mg/g；2）適用范圍廣，鋁系吸附法主要適用于氯化物和硫酸鎂亞型鹽湖，而錳鈦系吸附法則不受限制。新疆鹽湖主要以硫酸鈉亞型為主，西藏鹽湖主要以碳酸型為主，錳鈦系吸附劑更加適合；3）技術(shù)上省去了采鹵濃縮及后續(xù)膜分離的除雜工序，投資成本大幅降低，鋰資源總利用率在85%以上。鋰價下行背景下更應考慮降本增效，原鹵提鋰技術(shù)成本優(yōu)勢明顯。根據(jù)泰利信官網(wǎng)，在原鹵連續(xù)吸附解吸提鋰的試驗中，公司錳系吸附劑資源利用率穩(wěn)定在85%以上，每噸碳酸鋰生產(chǎn)成本僅為1.6-2.0萬元，是目前其他鹽湖提鋰生產(chǎn)碳酸鋰技術(shù)成本的2/3。
　　▍原鹵提鋰項目儲備豐富，未來有望開啟規(guī)模復制。公司與泰利信成立的合資公司萬鋰資源，目前已經(jīng)布局青海、新疆、西藏等多個項目，青海格爾木項目建設年產(chǎn)5000噸電池級碳酸鋰產(chǎn)線，公司預計將于2023年二季度投產(chǎn)，屆時將向全世界展現(xiàn)國際領先的原鹵提鋰技術(shù)。新疆阿克薩依項目是科技廳重點研發(fā)立項中鹽湖提鋰領域的唯一項目，產(chǎn)線建設正有序推進，此外根據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研顯示，新疆某擁有礦權(quán)的業(yè)主方高度認可公司提鋰技術(shù)路線，未來在新疆端項目有望迎來重大突破。2023年1月新簽訂的西藏羊易電站項目是全球首個地熱水提鋰產(chǎn)業(yè)化項目，鋰資源含量僅為17mg/L，有望成為西藏地熱泉水應用的突破口。在青海建設世界級鹽湖產(chǎn)業(yè)基地等地方政府相關政策支持下，未來公司項目端和利潤端都存在超預期的可能。
　　▍風險因素：萬鋰資源青海、新疆等地項目建設低于預期；原鹵提鋰技術(shù)落后的風險；鋰資源市場競爭加??；傳統(tǒng)石材需求不及預期；宏觀經(jīng)濟運行風險。
　　▍盈利預測、估值與評級：傳統(tǒng)石材主業(yè)需求疲軟，公司2022年及2023年一季度凈利潤顯著承壓。公司2022年攜手泰利信進軍鹽湖提鋰，目前萬里石與泰利信成立的合資公司萬鋰資源已在青海、新疆等地布局了多個鹽湖提鋰項目。隨著鹽湖提鋰業(yè)務產(chǎn)能逐步釋放，公司的盈利能力將得到顯著增強，原鹵提鋰技術(shù)亦有望開啟規(guī)模化復制。隨著提鋰業(yè)務發(fā)展，我們預計2023年公司將望實現(xiàn)扭虧為盈，結(jié)合碳酸鋰價格變化，調(diào)整2023-2025年EPS預測至0.29/1.13/2.16元（原2023-2024年EPS預測為0.94/1.72元，2025年為新增預測）?？紤]可比公司估值水平(可比公司久吾高科、藍曉科技、唯賽勃2024年wind一致預期平均PE約為24x)，相比于可比公司，我們認為萬里石值得一定估值溢價，主要原因在于：1）公司原鹵提鋰技術(shù)先進，TMS吸附劑連續(xù)吸附解析提鋰工藝適用資源廣泛,建設投資成本低,工藝核心錳鈦系吸附劑具有吸附容量高(達到6~30mg/g)吸附解吸時間短（1小時內(nèi)）等優(yōu)點，遠高于主流吸附法使用的鋁系吸附劑；2）公司原鹵提鋰項目商業(yè)化已經(jīng)處在可比公司前列，格爾木項目公司預計2023年二季度達產(chǎn)，新疆項目產(chǎn)線建設正在有序推進中?？紤]到董事長已經(jīng)解除留置，以及原鹵提鋰項目即將商業(yè)化，給予公司2024年34倍PE，維持目標價38元，維持“買入”評級。