>> 海通證券-社會服務行業(yè)2022&1Q23業(yè)績總結(jié)：冬去春來，復蘇起航-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 4163KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭,李宏科,許櫻之 |
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2022年疫情壓制子板塊表現(xiàn)，1Q23復蘇起航。2022年，免稅、餐飲、酒店、景區(qū)、出境游收入同比各降20%、增1%、降7%、降28%、降49%；細分賽道普遍受到疫情較大影響。2022年扣非歸母凈利：免稅、餐飲扣非歸母凈利同比各降49%、降43%，酒店、景區(qū)、出境游板塊虧損同比擴大。1Q23：除出境游因國際游恢復較慢出現(xiàn)虧損，免稅、餐飲、酒店、景區(qū)板塊均實現(xiàn)盈利。酒店、景區(qū)板塊實現(xiàn)扭虧，免稅、餐飲、酒店、景區(qū)板塊扣非歸母凈利潤各較1Q19增44%、49%、10%、2385%。
子板塊分析：1Q23各子板塊景氣上行。（1）免稅：①行業(yè)：1Q23海南離島免稅銷售額、購物人次、客單價同比1Q22分別+15%、+27%、-10%。23年五一，海南接待游客320.4萬人次，較19年同期增55.1%，海南離島免稅銷售額8.8億元。②中免：22年收入、歸母凈利有所下降，我們判斷主因疫情反復、線下客流減少，公司有稅銷售占比提升，疊加?？趪H免稅城開辦支出，公司盈利能力受到一定影響。1Q23收入同比增加24%，歸母凈利潤同比減少10%，我們判斷主因人民幣匯率下降短期壓制毛利率。（2）酒店：1Q23開店質(zhì)重于量，RevPAR同比高增、景氣兌現(xiàn)。①1Q23華住、錦江酒店、首旅酒店新開店262、195、210家，同比增速15%、12%、15%，相較22Q4未見顯著提速。主要原因是疫情政策放松后，加盟商意愿仍在恢復過程中。截至2023一季度末，華住、錦江酒店、首旅酒店中高端品牌酒店數(shù)占比分別為42%、56%、26%，環(huán)比提升持續(xù)，拓店質(zhì)量提升、酒店結(jié)構(gòu)改善。②1Q23華住、錦江、首旅RevPAR各恢復至2019年的118%、103%、92%，其中，ADR分別較2019年同期增長25%、17%、20%，同店OCC分別恢復到2019年同期的94%、87%、79%。價恢復至疫情前、量較疫情前仍有缺口。（3）餐飲：22年同店承壓，1Q彈性釋放。①拓店分化：22年奈雪、太二、肯德基、必勝客、特海門店各同比增31%、29%、18%、12%、11%，海底撈、海倫司、九毛九西北菜處于調(diào)整階段。②同店承壓：22年必勝客、肯德基、九毛九、海底撈、太二、奈雪、海倫司同店銷售各同比降6%、7%、11%、14%、22%、26%、34%。③限上餐飲高彈性修復：1Q23餐飲、限上餐飲收入各恢復至19年的114%、138%。（4）人力資源服務：招聘需求復蘇，數(shù)字化建設(shè)賦能業(yè)務增長。2023年疫情影響減弱，招聘需求逐漸恢復。隨著經(jīng)濟逐步修復及招聘熱季到來，我們認為人服市場有望加速復蘇。①科銳國際：業(yè)務高速增長期，22年技術(shù)總投入1.8億元同比增52.4%，數(shù)字化建設(shè)賦能業(yè)務增長。②北京城鄉(xiāng)：合并北京外企落地。標的公司（北京外企）的業(yè)績承諾為：若交易于2023年實施完畢，2023-25年歸母凈利潤不少于5.2、5.9、6.6億元。（5）景區(qū)演藝：修復性反彈有望持續(xù)。1Q23景區(qū)類上市公司業(yè)務出現(xiàn)修復性反彈。宋城演藝、中青旅、天目湖游客量基本恢復或超過疫情前水平，1Q23收入各增175%、20%、114%，宋城演藝、天目湖實現(xiàn)盈利，中青旅虧損收窄。
1Q23基金持倉分析。社服行業(yè)持倉比例0.33%，環(huán)比下降0.05pct，同比持平，高于股票市場標準行業(yè)配置比例0.17pct。持倉總市值：A股方面，中國中免150.88億元居首，錦江酒店、宋城演藝分別以69.70、29.71億元分居第二、第三。持倉市值/流通市值：錦江酒店、科銳國際、首旅酒店占比各12.12%、9.77%、9.19%。
投資建議：把握景氣度上行趨勢。①免稅：中免毛利率受匯率擾動影響短期承壓，全年看毛利率仍有提升空間；4Q門店擴容+新品牌入駐有望帶動銷售提升。②酒店：2Q商務活動頻繁，疊加五一效應，景氣度預計拐點向上；3Q傳統(tǒng)旺季以及4Q低基數(shù)，行業(yè)修復有望實現(xiàn)高確定性。③餐飲：2Q氣溫轉(zhuǎn)暖疊加多個節(jié)假日，外出意愿上行，餐飲作為伴生需求將有二次復蘇機會。④人服：隨著經(jīng)濟逐步修復及招聘熱季到來，2-3Q有望迎來復蘇加速拐點。⑤景區(qū)演藝：景區(qū)演藝項目具有稀缺性，壓抑的旅游需求有望帶動行業(yè)修復。推薦：中國中免、王府井、華住集團-S、錦江酒店、九毛九、宋城演藝、天目湖、中青旅，關(guān)注首旅酒店、瑞幸咖啡，奈雪的茶、海倫司、眾信旅游等。
風險提示。宏觀經(jīng)濟下滑、疫情反復風險、宏觀經(jīng)濟與居民消費力恢復不及預期。
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