>> 中信建投-電動車行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈2022年年報及2023年一季報總結(jié)：量是核心矛盾，看好中下游訂單型和成本優(yōu)勢顯著的環(huán)節(jié)-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大小： |
2908KB |
| 格式： |
pdf 共71頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
許琳,劉溢 |
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核心觀點：復(fù)盤歷史行情表現(xiàn)，需求是股價的決定性因素，一般股價先于需求啟動，需求預(yù)期決定股價走勢；而需求落地后的業(yè)績決定趨勢的強度，包括上升幅度和持續(xù)性等。一季報維度看，出貨量是核心影響業(yè)績的錨，同時當(dāng)前原材料價格下行周期中庫存管理需要重點關(guān)注，或貫穿全年維度。電動車板塊當(dāng)前量是核心矛盾，看好中下游訂單型和成本優(yōu)勢顯著的環(huán)節(jié)。
具體內(nèi)容：
復(fù)盤各環(huán)節(jié)年報，量方面，2022年國內(nèi)及全球新能源車銷量同比+96%/65%，帶動產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)營收同比高增，其中鋰、正極受益于鋰價高漲營收同比增長2-3倍，電池、充電樁（制造端）分別受益于儲能、樁需求強勁營收同比翻倍以上，銅箔受制于供需緩解、加工費下降增速較低約20%，其余環(huán)節(jié)保持50%以上增速（結(jié)構(gòu)件、鋁箔、充電樁公司取電車相關(guān)業(yè)務(wù)增速，否則會被其他業(yè)務(wù)增速平滑）；利方面，鋰資源供需錯配、價格高漲帶動鋰環(huán)節(jié)凈利率同比+26pct，正極庫存收益驅(qū)動單位盈利提升；電池、電機電控受制于原材料漲價但傳導(dǎo)滯后盈利承壓、利潤率同比降幅略高于其他環(huán)節(jié)；銅箔受下半年加工費持續(xù)下行影響壓縮利潤；其余環(huán)節(jié)利潤率基本保持穩(wěn)定。
復(fù)盤各環(huán)節(jié)一季報，量方面，2023Q1受電車銷量淡季環(huán)比-27%、整車和電池端去庫影響，產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)出貨量環(huán)比下降，營收環(huán)比降幅基本都在20%-30%區(qū)間，其中充電樁制造端受益于訂單較好，環(huán)比降幅15%低于平均水平，同比則繼續(xù)保持136%的高增速；利方面，量減導(dǎo)致產(chǎn)能稼動率不足，疊加上游壓價，盈利能力環(huán)比下降，產(chǎn)業(yè)鏈公司利潤率環(huán)比降幅基本在1-3pct，其中鋰、正極受鋰價快速下降產(chǎn)生跌價，凈利率降幅5pct以上；電機電控受益于上游零部件供需緩解、原材料價格回落，利潤率環(huán)比逆勢回升至合理區(qū)間。
當(dāng)前電動車行業(yè)核心矛盾是電車銷量以及盈利底部節(jié)點。我們認(rèn)為Q1和4月銷量表現(xiàn)已反復(fù)驗證電車需求堅挺，預(yù)計2023年國內(nèi)批售超900萬輛（含商用）；23Q1業(yè)績已驗證電池環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配收益確定性強，預(yù)計Q2減值損失減少+稼動率提升下單位盈利繼續(xù)回升；中游材料Q1在原材料跌價損失和稼動率影響下業(yè)績見底，后續(xù)隨著產(chǎn)量修復(fù)盈利企穩(wěn)的環(huán)節(jié)將實現(xiàn)估值的預(yù)期差修復(fù)。建議關(guān)注利潤分配中盈利占比持續(xù)改善的電池環(huán)節(jié)、價格戰(zhàn)盈利見底的電解液環(huán)節(jié)、業(yè)績確定性強的正極出口產(chǎn)業(yè)鏈，以及稼動率影響大的結(jié)構(gòu)件、隔膜環(huán)節(jié)在需求催化下先反彈；結(jié)構(gòu)上關(guān)注鐵（錳）鋰及其海外放量，及Tesla產(chǎn)業(yè)鏈國內(nèi)外的持續(xù)增長，尤其關(guān)注儲能環(huán)節(jié)彈性。
風(fēng)險提示
1）下游新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期：銷量端可能受到疫情反復(fù)、需求疲軟影響而不及預(yù)期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電、疫情反復(fù)等影響不及預(yù)期，進而影響產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力和估值。
2）原材料價格上漲超預(yù)期：2021年以來原材料價格持續(xù)上漲，同時原材料價格階段性出現(xiàn)大幅波動性，價格高位及不穩(wěn)定性對于終端需求有一定影響，對產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司盈利能力影響較大。
3）鋰電產(chǎn)業(yè)鏈重點項目推進不及預(yù)期：重點項目的推進是相關(guān)公司支撐營收和利潤的關(guān)鍵，也是成長性的反映，重點項目推進不及預(yù)期將影響當(dāng)期和遠(yuǎn)期業(yè)績，同時影響產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性。
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