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交通銀行一季度業(yè)績在可比公司中居于前列，投資表現(xiàn)突出，資產(chǎn)投放順暢，同時(shí)公司資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，維持充足的撥備計(jì)提力度，預(yù)計(jì)歷史不良將延續(xù)出清趨勢，全年業(yè)績有望維持較高增速。
　　▍事項(xiàng)：交通銀行發(fā)布2023年一季度報(bào)告，一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入670.8億元，同比增長5.5%，凈利潤246.3億元，同比增長5.6%。
　　▍營收利潤穩(wěn)健增長，收入增速回升明顯。一季度營業(yè)收入同比增長5.5%（2022年全年同比+1.3%），歸母凈利潤同比增長5.6%（2022全年同比+5.2%），具體看：1）收入端，非息拉動(dòng)增長：一季度凈利息收入同比-4.4%，非息收入同比+25.5%，主因投資類收入表現(xiàn)突出。2）支出端，支出增長較快，成本收入比小幅上行。一季度業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用同比增長7.2%，拉動(dòng)成本收入比較去年同期上行0.5pct。3）撥備端，持續(xù)夯實(shí)風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力。一季度資產(chǎn)減值損失同比+0.3%（2022年全年同比-9.3%），公司資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定同時(shí)維持穩(wěn)定計(jì)提撥備，有利于持續(xù)改善資產(chǎn)質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力。
　　▍利息業(yè)務(wù)：投放積極，息差低位運(yùn)行。1）資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張順暢。2023年一季度末，公司總資產(chǎn)/總負(fù)債均較年初環(huán)比+5.1%/+5.3%，其中貸款/存款分別較年初增長5.3%/6.9%。2）貸款對公為主，存款定期化明顯：2023年一季度末，對公一般貸款/零售貸款較年初+7.8%/+1.0%，貼現(xiàn)小幅壓降環(huán)比-2.3%，對公開門紅取得良好成果。零售存款/對公存款較年初分別+9.4%/+5.5%，活期存款/定期存款分別較年初+1.8%/+9.9%。3）息差降幅較大，靜待企穩(wěn)修復(fù)：2023年一季度利息收入/生息資產(chǎn)分別環(huán)比+2.9%/+5.6%，資產(chǎn)端定價(jià)仍有下行，同時(shí)存款定期化下，利息支出環(huán)比增長高達(dá)6.6%，高于利息收入增速與計(jì)息負(fù)債增速（環(huán)比+4.7%），全年息差仍有一定下行壓力。
　　▍非息收入：投資表現(xiàn)強(qiáng)勁，中收有待企穩(wěn)。手續(xù)費(fèi)及擁金凈收入同比-7.7%,其他非息同比+87.8%。1）投資類收入高增長，全年預(yù)計(jì)對營收均有支撐：低基數(shù)下一季度投資類收入（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益+匯兌損益）同比增長267.8%，利率環(huán)境波動(dòng)收斂下預(yù)計(jì)后續(xù)表現(xiàn)較為平穩(wěn)，全年有望同比實(shí)現(xiàn)較好增長。2）中收有所企穩(wěn)：一季度手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長-7.7%，較去年四季度環(huán)比+28.0%，有所企穩(wěn)但表現(xiàn)仍然偏弱，推測和零售存款/定期存款高增有關(guān)，個(gè)人客戶由理財(cái)及基金投資轉(zhuǎn)向定期存款，恢復(fù)增長仍有待居民配置意愿提升。
　　▍資產(chǎn)質(zhì)量較為平穩(wěn)。1）風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)穩(wěn)定，環(huán)比較為平穩(wěn)，公司一季度末不良率1.34%，較年初下行1bp，而關(guān)注率/逾期率分別較年初則較年初上行1bp/6bps,零售貸款的不良率/關(guān)注率/逾期率分別較年初提升7bps/6bps/12bps，較公司貸款表現(xiàn)較弱，判斷與居民收入及就業(yè)修復(fù)節(jié)奏較弱有關(guān)；2）撥備覆蓋率延續(xù)改善趨勢：撥備覆蓋率較年初小幅提升2.6pcts至183.25%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力延續(xù)此前改善趨勢。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；凈息差水平超預(yù)期下行；穩(wěn)地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管政策超預(yù)期調(diào)整。
　　▍投資建議：增長穩(wěn)定，趨勢向好。交通銀行2023年一季度業(yè)績在可比公司中居于前列，投資表現(xiàn)突出，資產(chǎn)投放順暢，同時(shí)公司資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，維持充足的撥備計(jì)提力度，預(yù)計(jì)歷史不良將延續(xù)出清趨勢，全年業(yè)績有望維持較高增速?？紤]到2023年一季度盈利高于年初預(yù)期，小幅調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測至1.22元/1.33元/1.44元（原預(yù)測1.21元/1.29元/1.39元），當(dāng)前A/H股價(jià)分別對應(yīng)2023年0.45x/0.36x PB。結(jié)合三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）和公司歷史估值分位情況，調(diào)整公司A/H股目標(biāo)估值對應(yīng)2023年0.55x/0.47 PB（原目標(biāo)估值為0.50x/0.44x PB），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.80元/6.50港元，維持公司“增持”評級(jí)。