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2022年公司收入/凈利潤分別同比+16.7%/-45.8%，2022年疫情影響下公司保持韌性。盈利端，精品酒業(yè)務(wù)承壓下毛利率波動(dòng)較大，盈利水平短期受到影響。2023Q1公司收入/凈利潤分別同比+5.3%/-59.3%，開年連鎖門店分銷能力提升、精品酒營銷力度加大。2023年疫情影響減弱下消費(fèi)環(huán)境有望逐步改善，公司望積極開拓華致酒行業(yè)務(wù)，并提升精品酒及高毛利產(chǎn)品占比，進(jìn)一步完善華致供應(yīng)鏈體系，持續(xù)增強(qiáng)作為酒類流通龍頭公司的優(yōu)勢。在中長期維度，公司有望持續(xù)提升單店銷售能力、擴(kuò)大渠道覆蓋，建議關(guān)注配置機(jī)會(huì)。
　　▍2022年收入/凈利潤分別同比+16.7%/-45.8%。2022年公司實(shí)現(xiàn)總營收87.1億元、同比+16.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.7億元、同比-45.8%；2022Q4實(shí)現(xiàn)營收12.3億元、同比-17.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.1億元、同比-86.5%。
　　收入端：2022年波動(dòng)中保持韌性，核心品類維持增長。2022年，公司實(shí)現(xiàn)酒類銷售收入86.4億元、同增17.2%。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，2022年白酒/葡萄酒/進(jìn)口烈性酒分別實(shí)現(xiàn)收入78.3/6.1/1.5億元、同比+19.9%/+29.0%/-51.1%，核心白酒業(yè)務(wù)保持增長韌性、葡萄酒業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模。分地區(qū)看，公司核心業(yè)務(wù)地區(qū)華東/華中/華南/華北分別實(shí)現(xiàn)收入30.7/12.0/12.8/11.2億元、同比+22.4%/+13.3%/+29.2%/+24.5%。
　　盈利端：毛利短期承壓，費(fèi)用相對平穩(wěn)。2022年公司毛利率同減6.9Pcts至14.0%,其中白酒和葡萄酒業(yè)務(wù)毛利率分別同比-8.5/+5.6Pcts至13.0%/28.7%，公司白酒精品酒及較高毛利產(chǎn)品在疫情擾動(dòng)下短期有所承壓。2022年公司銷售費(fèi)用率為6.9%、同減0.8Pct，管理費(fèi)用率為1.8%、和去年同期基本持平，公司22年積極建設(shè)“華致鐵軍”營銷團(tuán)隊(duì)，銷售人員人數(shù)同增54.6%至1928人，對業(yè)務(wù)人員進(jìn)行擴(kuò)充。綜合看，2022年公司歸母凈利率為4.2%、同減4.8Pcts。
　　▍2023Q1年收入/凈利潤分別同比+5.3%/-59.3%。收入端：2023Q1公司實(shí)現(xiàn)總營收37.4億元、同比+5.3%，公司春節(jié)旺季備貨充足，同時(shí)連鎖門店分銷能力提升；盈利端：2023Q1公司毛利率10.3%、同減5.0Pcts，名酒銷售占比提高的同時(shí)部分名酒毛利下降。銷售/管理費(fèi)用率分別同比+0.1/+0.1Pct至5.4%/1.3%。結(jié)合公司加大精品酒市場投入下精品酒利潤貢獻(xiàn)率下降等綜合因素，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.0億元、同比-59.3%，凈利率為2.7%、同降4.3Pcts。
　　▍2023年展望：期待積極復(fù)蘇，盈利有望改善。展望2023年，疫情管控放開下的消費(fèi)復(fù)蘇對酒類流通行業(yè)影響積極，公司“700項(xiàng)目”落地下有效增加渠道覆蓋，疊加公司開年積極推進(jìn)精品酒營銷策略，渠道及營銷工作成果有望在收入端兌現(xiàn)，全年收入望實(shí)現(xiàn)約25%以上增長；成本端，隨著整體白酒行業(yè)的價(jià)盤優(yōu)化，考慮公司精品酒和高毛利產(chǎn)品占比具備提升空間，我們預(yù)計(jì)公司毛利率將得到有效改善?？紤]公司營銷團(tuán)隊(duì)已建設(shè)充分，接下來將進(jìn)一步擴(kuò)大渠道覆蓋力度，預(yù)計(jì)保持營銷力度銷售費(fèi)用率有所提升，管理費(fèi)用率持平上下，2023年凈利潤低基數(shù)下逐漸實(shí)現(xiàn)恢復(fù)和增長。放眼未來，華致酒行有望保持中國酒類流通行業(yè)龍頭優(yōu)勢，進(jìn)一步完善華致酒行供應(yīng)鏈及渠道體系實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；食品安全問題；公司戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期；成本風(fēng)險(xiǎn)；存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：華致酒行作為中國酒類流通行業(yè)龍頭，有望進(jìn)一步升級渠道結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)精品酒及各優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的積極增量?？紤]到酒類流通行業(yè)整體在去年疫情影響下處于逐漸恢復(fù)狀態(tài)，我們調(diào)整公司2023/24年EPS預(yù)測至1.69/2.30元（原為預(yù)測為2.40/3.05元），新增2025年EPS預(yù)測為3.04元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE分別為16/12/9倍，建議關(guān)注配置機(jī)會(huì)。