>> 浙商證券-華致酒行(300755)2022年業(yè)績點評報告：利潤端短期承壓，需求修復下彈性可期-230422
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 1013KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊驥,張瀟倩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入87.08億元（+16.73%）；實現(xiàn)歸母凈利潤3.66億元（-45.77%）。22Q4公司收入12.28億元（-17.5%）；歸母凈利潤0.13億元（-86.5%）。
名酒表現(xiàn)優(yōu)異使得收入端表現(xiàn)穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)變化導致盈利端短期承壓
收入端看，2022年公司酒類收入86.4億（+17.25%），其中白酒占收入比89.89%，收入占比同比提升，葡萄酒/進口烈性酒收入分別為6.07/1.50億元(+28.96%/-51.07%)，酒類業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長主因貴州茅臺/五糧液等標品動銷優(yōu)秀，保證收入端穩(wěn)定。
盈利端看，2022年白酒業(yè)務(wù)毛利率同比下降6.79個百分點至13.81%，其中：白酒實現(xiàn)收入78.3億（+19.89%），量/價分別同比+6.53%/+12.53%，毛利率變動6.79個百分點至12.97%。均價提升/毛利率下行主因：2022年貢獻主要利潤的精品酒收入下降（其中：荷花酒收入4.22億元，同比下降19.53%；凈利潤0.29億元，同比下降30.13%），而茅五等高端酒旺銷推動均價提升/使得收入來源穩(wěn)定。
立足品牌優(yōu)勢，穩(wěn)步推進渠道建設(shè)與市場拓展
“700項目”落地下，2022年品牌門店與直供終端穩(wěn)步增長（直供終端網(wǎng)點同比增加5161家），同時公司進一步擴大公司營銷網(wǎng)絡(luò)體系核心輻射范圍，品牌影響力的不斷擴大吸引了眾多優(yōu)質(zhì)業(yè)內(nèi)外合作伙伴。報告期內(nèi)，華致酒行旗艦店相繼落地北京、上海、廣州、深圳、杭州、南京、武漢、寧波、青島、鄭州、西安、烏魯木齊、長春、福州等各大核心城市，大力發(fā)展優(yōu)質(zhì)旗艦店，持續(xù)擴大品牌影響力。在消費升級、酒品個人消費增多的大趨勢下，公司不斷加大KA渠道建設(shè)，目前已進入20多家大型商超，擁有眾多可以持續(xù)消費的重點客戶資源。此外，公司積極開拓線上消費渠道，在京東、天貓開設(shè)電商旗艦店，上線華致酒庫O2O平臺及華致酒行旗艦店微信小程序，線上渠道穩(wěn)步發(fā)展。
加大銷售布局推升費用率，預付賬款顯現(xiàn)強拿貨能力
1）費用率：2022年公司毛利率/凈利率分別同比變動-6.92/-4.94個百分點至14.03%/4.29%，或主因公司加大銷售端布局：2022年銷售費用率/管理費用率同比變動-0.78/+0.03個百分點至6.94%/1.78%，費用提升顯著主因業(yè)務(wù)人員增加帶來的薪酬費用增加（營銷團隊規(guī)模增至1928人）。
2）經(jīng)營性現(xiàn)金流：2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-3.30億元,與凈利潤有比較大的差異，主因確保2023年春節(jié)旺季銷售而提前備貨，存貨和預付賬款增加，支付購買商品的現(xiàn)金增加較多。
3）預付賬款及庫存：2022年公司預付金額同比提升3.89%至27.39億（預付五糧液/習酒/荷花等供應商采購額），顯示公司較強拿貨能力（為流通商的核心競爭力）。同時，公司強定制酒推出能力顯現(xiàn)公司與上游酒廠的強戰(zhàn)略關(guān)系，比如：22年推出“金酒鬼/內(nèi)參”等名酒定制新品；加碼布局荷花系列產(chǎn)品等。
名酒配額穩(wěn)定保障規(guī)模，23年利潤端彈性可期
名酒配額穩(wěn)定保障規(guī)模強確定，利潤端將延續(xù)穩(wěn)定表現(xiàn)。受益于公司定制酒矩陣不斷完善+標品拿貨能力強+銷售網(wǎng)絡(luò)不斷完善加強+保真概念深入人心，由標品主貢獻的收入端有望實現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展，同時隨著商務(wù)消費加速修復，定制酒動銷的增強或利于利潤端彈性的釋放/毛利率提升。
盈利預測及估值
預計2023~2025年公司收入增速分別為25.76%、20.11%、18.93%；凈利潤增速分別為91.00%、28.46%、22.22%；EPS分別為1.68、2.16、2.64元/股；PE分別為18、14、11倍，給予增持評級。
催化劑：經(jīng)濟增速上行；白酒需求恢復超預期。
風險提示：1、經(jīng)濟修復不及預期導致動銷不及預期；2、保真風險；3、門店拓展效果不及預期。
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