>> 國泰君安-華致酒行(300755)2022年年報點(diǎn)評：業(yè)績短期承壓，逐步復(fù)蘇可期-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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| 392KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛,陳力宇 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司逆勢擴(kuò)張一線銷售團(tuán)隊和開拓網(wǎng)點(diǎn)，有望把握后續(xù)復(fù)蘇機(jī)遇，隨著白酒行業(yè)動銷改善以及價格隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步回升，公司毛利率有望逐步修復(fù)帶來業(yè)績彈性。
投資要點(diǎn)：
投資建議：維持“增持”評級。維持2023-24年EPS預(yù)測為1.75/2.40元，新增25年預(yù)測為3.01元，參考可比公司給予23年21XPE，上調(diào)目標(biāo)價至36.8元。
業(yè)績符合預(yù)期。公司22年營收87.08億元、同比+16.73%，歸母凈利3.66億元、同比-45.72%，扣非凈利3.38億元、同比-48.66%；22Q4單季營收12.28億元、同比-17.46%，歸母凈利0.13億元、同比-86.49%，扣非凈利-0.04億元、同比-103.91%。公司22Q4受疫情短期沖擊較明顯，導(dǎo)致業(yè)績下滑。全年看，公司逆勢加強(qiáng)渠道開拓，直供終端網(wǎng)點(diǎn)增加5161家，同時連鎖酒行開始成為擴(kuò)張重點(diǎn)，助收入端展現(xiàn)韌性。
盈利短期承壓。22年毛利率同比-6.9pct至14.0%、凈利率同比-4.8pct至4.2%，其中22Q4毛利率/凈利率分別同比-6.1pct/-5.3pct主要系疫情影響下：1)高毛利精品酒受場景缺失影響相對較大、流量型名酒占比提升，2)名酒價格波動致毛利率下降，3)對終端客戶政策投入增加。22年管理費(fèi)率同比持平，銷售費(fèi)率同比-0.8pct至6.9%，其中一線銷售人員擴(kuò)張使職工薪酬同比+21%，但疫情期間品宣促銷費(fèi)率收縮。
復(fù)蘇階段彈性可期。公司22年一線銷售人員逆勢擴(kuò)張、團(tuán)隊搭建完成，銷售考核激勵逐步強(qiáng)化，有望把握后續(xù)復(fù)蘇機(jī)遇。荷花酒22年實(shí)現(xiàn)增長，隨著行業(yè)復(fù)蘇有望展現(xiàn)彈性、帶動精品酒回升。未來隨白酒動銷繼續(xù)改善以及價格隨經(jīng)濟(jì)逐步回升，公司盈利有望逐步修復(fù)。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；疫情反復(fù)；信用收緊等。
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