>> 東吳證券-華致酒行(300755)名酒流通標桿，具備“消費者認知+定制酒經(jīng)營”核心能力，疫后復(fù)蘇再度起航-230227
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
大小： |
2277KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
吳勁草,湯軍,王穎潔 |
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投資要點
華致酒行是國內(nèi)精品酒水流通領(lǐng)域龍頭，2023年有望受益于疫后復(fù)蘇。公司擁有2000多家華致酒行、華致酒庫連鎖門店，鏈接3萬多個零售終端，渠道網(wǎng)絡(luò)廣闊；代理茅臺、五糧液等名酒，開發(fā)荷花等定制酒，產(chǎn)品資源豐富。近年來公司業(yè)績持續(xù)增長，2017-21年收入/歸母凈利的CAGR分別達32.6%/35.3%。聚餐是一個主要的酒類消費場景，因此疫情期間酒類消費受一定的壓制，2023年隨需求反彈公司業(yè)績有望復(fù)蘇。
酒類消費高端化趨勢顯著，華致酒行受益于行業(yè)龍頭市占率提升趨勢。2017-2021年我國酒類消費市場規(guī)模的CAGR為2%，而高端酒市場規(guī)模的CAGR達10.5%，呈現(xiàn)明顯的高端化趨勢。中高端酒水的主要流通渠道是專賣店等專營渠道，而我國酒類流通渠道市場目前仍十分分散。2020年我國酒類連鎖CR5市占率不足2%，較之美國2017年64.4%的CR5份額有明顯的提升空間。華致酒行作為酒水流通領(lǐng)先者，2020年市占率僅0.4%，未來有望通過行業(yè)龍頭集中的趨勢而實現(xiàn)持續(xù)成長。
公司核心競爭力體現(xiàn)在：①廣闊的直管門店網(wǎng)絡(luò)及深入人心的品牌效應(yīng)；②頭部酒廠穩(wěn)定的直采貨源；③久經(jīng)考驗的定制酒經(jīng)營能力。
門店&品牌力：公司對接連鎖門店2000多家，以及3萬多家由餐飲店、專賣店、KA賣場、團購及電商、普通經(jīng)銷商等構(gòu)成的優(yōu)質(zhì)零售終端。多年來“買名酒到華致”在消費者心中形成的認知。
定制酒經(jīng)營能力：定制酒毛利率高，利潤空間大，但其經(jīng)營比單純批發(fā)名酒要困難得多。定制酒對品牌塑造、產(chǎn)品定位、渠道運營、庫存管理的要求，相當于經(jīng)營一個白酒品牌。公司核心團隊有多年白酒品牌運營經(jīng)驗，擁有廣闊的線下渠道網(wǎng)絡(luò)，具備定制酒經(jīng)營的核心能力。
穩(wěn)定的名酒貨源：華致盈利模式是“名酒引流+定制精品酒變現(xiàn)”，名酒貢獻了公司大部分收入，是基本盤所在。公司擁有穩(wěn)定的直供貨源，2018H1銷售的53度飛天茅臺中有70%（以金額計）來自酒企直供。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2022-24年歸母凈利潤為3.8/ 7.3/ 9.9億元，同比-44%/ +91%/ +36%，對應(yīng)2022-24年36/ 19/ 14倍的P/E。我們按2023年26倍P/E（相當于公司上市以來平均靜態(tài)P/E）給予45.5元/股的目標價。公司是國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的酒類流通龍頭，定制酒品牌經(jīng)營能力強，2023年有望受益于消費復(fù)蘇。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：餐飲需求恢復(fù)不及預(yù)期，定制酒及門店擴張不及預(yù)期等
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