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2022Q3公司收入同增4.3%；成本壓力下毛利率同減7.2Pcts；歸母凈利率同減9.1Pcts。全年看，綜合考慮短期疫情波動(dòng)疊加酒類產(chǎn)品成本上漲等因素，我們預(yù)計(jì)收入望實(shí)現(xiàn)30%以上增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下降5%左右，建議關(guān)注疫情及宏觀政策變化下的配置機(jī)會(huì)。
　　▍2022Q1-Q3收入/凈利潤(rùn)分別同比+25.3%/-39.1%。2022Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)收入74.8億元、同增25.3%，歸母凈利潤(rùn)3.5億元、同減39.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.4億元、同減39.5%。其中，2022Q3實(shí)現(xiàn)收入21.0億元、同增4.3%，歸母凈利潤(rùn)0.3億元、同減84.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.3億元、同減86.3%。
　　▍盈利解析：規(guī)模擴(kuò)大致使成本承壓，費(fèi)用率整體保持穩(wěn)定。2022Q1-Q3/Q3公司毛利率14.0%/12.5%、同減7.1/7.2Pcts，疫情管控背景下，名酒銷售占比提高疊加酒類采購(gòu)成本增加，導(dǎo)致公司主營(yíng)白酒業(yè)務(wù)毛利率下滑。銷售費(fèi)用率為6.4%/7.9%、同比-0.7/+2.1Pcts，三季度營(yíng)銷投入力度略有提升；管理費(fèi)用率為1.6%/1.7%、同比-0.1/+0.2Pct，變化相對(duì)穩(wěn)定；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.2%/0.4%、同比持平/+0.3Pct，三季度財(cái)務(wù)用上升系利息費(fèi)用增加所致。2022Q1-Q3/Q3公司歸母凈利率為4.7%/1.6%、同減5.0/9.1Pcts，利潤(rùn)增速下降主要受到主營(yíng)白酒產(chǎn)品毛利率下降影響。
　　▍渠道細(xì)化疊加精品酒持續(xù)推廣，酒類流通龍頭持續(xù)增長(zhǎng)。公司以渠道保真為基礎(chǔ)，在700個(gè)具有中高端酒類消費(fèi)水平的地區(qū)積極布局人員，進(jìn)行渠道網(wǎng)格化細(xì)分，同時(shí)推出“小B大C”戰(zhàn)略幫助客戶形成標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)體系，并通過(guò)和上游酒企深度合作構(gòu)建和推廣優(yōu)質(zhì)精品名酒產(chǎn)品矩陣，目前公司擁有零售網(wǎng)點(diǎn)客戶超過(guò)三萬(wàn)家、連鎖門店分銷能力持續(xù)提升。全年看，我們預(yù)計(jì)公司2022年收入望實(shí)現(xiàn)30%+增長(zhǎng)；成本端由于公司偏倚重較成熟的產(chǎn)品或品牌，在短期宏觀環(huán)境和疫情擾動(dòng)背景下公司白酒業(yè)務(wù)毛利率或持續(xù)承壓。銷售費(fèi)用方面視疫情管控情況或進(jìn)行小幅調(diào)整，管理費(fèi)用率保持穩(wěn)定水平，全年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下降5%左右。放眼未來(lái)，華致酒行有望繼續(xù)保持中國(guó)酒類流通行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)，利用“精品、保真”的全渠道體系持續(xù)擴(kuò)大在酒類流通行業(yè)的市占率。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；局部疫情反復(fù)超預(yù)期；食品安全問(wèn)題；公司戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期；成本風(fēng)險(xiǎn)；存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)：華致酒行作為中國(guó)酒類流通行業(yè)龍頭，持續(xù)擴(kuò)大和優(yōu)化渠道覆蓋，并擁有優(yōu)質(zhì)精品產(chǎn)品矩陣。考慮到2022Q3成本端影響幅度較大，我們下調(diào)對(duì)公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)至1.53/2.40/3.05元（原為1.83/2.41/3.06元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16/10/8倍，建議關(guān)注配置機(jī)會(huì)。