>> 浙商證券-華致酒行(300755)22Q3業(yè)績點評報告：名酒表現(xiàn)優(yōu)異收入端穩(wěn)定，利潤端短期承壓-221026
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 997KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊驥,張瀟倩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：22Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.05億元（+4.32%）；歸母凈利潤0.33億元（-84.76%）；扣非凈利潤0.28億元（-86.35%）。
名酒表現(xiàn)優(yōu)異使得收入端表現(xiàn)穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)變化導致盈利端短期承壓
1）收入端：受益于名酒需求剛性銷售情況良好，收入端保持穩(wěn)健發(fā)展。22Q3名酒銷售情況優(yōu)異，具體來看：①五糧液/汾酒/習酒等：22年以來五糧液/汾酒/習酒1988等產(chǎn)品動銷表現(xiàn)優(yōu)秀，預計明年公司將增加五糧液/汾酒/習酒等名酒配額，合作將愈發(fā)緊密；②古井貢酒：22H1已完成全年任務(wù)，近期訂單仍不斷。22Q3精品酒表現(xiàn)平穩(wěn)，金蕊為22Q4/23年重要發(fā)力點：①釣魚臺：銷售情況較去年略弱；②荷花酒：在推出中價位新品背景下（金蕊），整體增速表現(xiàn)優(yōu)秀（可對沖釣魚臺增速的放緩），Q4/明年公司將發(fā)力金蕊，同時預計明年降繼續(xù)增加荷花系列新品。
2）利潤端：利潤端因結(jié)構(gòu)變化&人工成本提升短期承壓。22Q3公司利潤端短期承壓，毛利率、凈利率同比變動-7.21、-9.04個百分點至12.46%、1.56%，主因：①毛利較高的精品酒動銷受到疫情影響；②疫情背景下公司主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；③人力等成本提升（為蓄力發(fā)展，公司逆勢加大對一線隊伍營銷人員的招聘）。
銷售費用率小幅提升，經(jīng)營現(xiàn)金流總體保持穩(wěn)定
1）費用率：22Q3銷售費用率略向上，未來公司將繼續(xù)積極推進營銷。22Q3期間費用率同比變動+2.69個百分點至10.08%，其中銷售費用率、管理費用率分別同比變動+2.15、+0.21個百分點至7.95%、1.70%，銷售費用率小幅提升主因：①疫情影響下內(nèi)部管理實行開源節(jié)流，在市場投入、促銷方面改變策略促進銷售；②基于長期發(fā)展持續(xù)招募營銷一線人員，人力成本有所上升。未來公司將：1）繼續(xù)積極推展線上渠道，與第三方京東、天貓等大平臺深入合作；②推進中高端產(chǎn)品消費場景；③利用私域流量積極籌劃和各品牌高品質(zhì)產(chǎn)品的合作。2）積極推進品鑒會。
2）經(jīng)營性現(xiàn)金流：經(jīng)營性現(xiàn)金流變動至-1.21億元，變化主因：①貸款小幅增加；②Q4備貨采購下預付賬款有所增加。
3）預付賬款及庫存：均保持良性狀態(tài)，環(huán)比有所回落主因：①名酒廠合同配額按進度推進下隨著酒廠發(fā)貨的逐步兌現(xiàn)預付賬款相應(yīng)減少；②庫存在旺季備貨后逐步消化以實現(xiàn)銷售。
名酒配額穩(wěn)定保障規(guī)模強確定，利潤端將延續(xù)穩(wěn)定表現(xiàn)
在經(jīng)濟增速放緩&疫情影響背景下，需求偏剛性的高端酒動銷普遍較優(yōu)，對應(yīng)的：①受益于配額穩(wěn)定&向上，預計22年公司收入端破百億完成率高，23年亦有強確定性，規(guī)模先于利潤發(fā)展；②利潤端來看，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化&逆勢擴招人員（成本提升）等因素影響，22Q3短期利潤端承壓，隨著公司繼續(xù)推進精品酒銷售疊加新品上市，利潤端或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)。
盈利預測及估值
預計2022~2024年公司收入增速分別為24.4%、32.6%、22.6%；凈利潤增速分別為-38.0%、66.9%、24.9%；EPS分別為1.0、1.7、2.1元/股；PE分別為32、19、15倍，給予增持評級。
催化劑：經(jīng)濟增速上行；白酒需求恢復超預期。
風險提示：1、疫情反復導致動銷不及預期；2、保真風險；3、門店拓展效果不及預期。
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