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國(guó)內(nèi)酒水流通龍頭，產(chǎn)品、渠道布局廣。公司成立于2005年，為全國(guó)領(lǐng)先的酒水經(jīng)銷商，創(chuàng)始人吳向東先前曾任五糧液代理，現(xiàn)同時(shí)為金東集團(tuán)、金六福酒業(yè)董事長(zhǎng)，領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)具備豐富的高端酒類運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。公司以“保真”為核心經(jīng)營(yíng)理念，同包括茅臺(tái)、五糧液在內(nèi)的一線知名酒企建立了穩(wěn)定合作關(guān)系，同時(shí)具備定制酒能力，產(chǎn)品品類豐富（據(jù)公司公告，2021年白酒/葡萄酒/進(jìn)口烈酒分別占比87.5%/6.3%/4.1%）；多年來公司精耕渠道布局，門店布局廣，現(xiàn)擁有零售網(wǎng)點(diǎn)客戶數(shù)3萬多家，覆蓋31個(gè)省，搭建了包含品牌門店、直供終端以及經(jīng)銷商在內(nèi)的全國(guó)化豐富渠道（據(jù)公司公告，2018H1對(duì)應(yīng)占比分別為19.33%/69.48%/11.20%）。2016-2021年?duì)I收CAGR達(dá)27.9%，2021年毛利率為21.0%、凈利率為9.2%，領(lǐng)先同行。
　　多品類酒水需求穩(wěn)健，渠道集中度空間仍存。1）我國(guó)多品類酒水需求穩(wěn)健，其中白酒賽道作為酒水品類中最為優(yōu)質(zhì)的賽道，中高端量?jī)r(jià)齊增、持續(xù)增長(zhǎng)；進(jìn)口烈酒市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，葡萄酒行業(yè)高端需求持續(xù)提升，升級(jí)趨勢(shì)明顯。2）國(guó)內(nèi)酒類流通行業(yè)呈現(xiàn)扁平趨勢(shì)，一線知名酒企在過往衍生出不同經(jīng)銷模式，但在當(dāng)下均縮減經(jīng)銷商規(guī)模，強(qiáng)化對(duì)終端把控，流通品牌雖參與者眾多，但以中小為主，較為分散，集中度空間仍在。公司作為我國(guó)酒水流通龍頭，市占率僅0.4%，具備較大成長(zhǎng)空間，而據(jù)商務(wù)部相關(guān)指導(dǎo)意見，順應(yīng)酒水流通規(guī)?；?、連鎖化趨勢(shì)，未來有望誕生千億級(jí)、數(shù)百億級(jí)流通龍頭。
　　產(chǎn)品保真，穩(wěn)拓渠道，加之定制酒，貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。1）公司在產(chǎn)品端實(shí)現(xiàn)了酒水品類全覆蓋，白酒為主體，2021年占比為87.5%，烈酒、葡萄酒同步拓展，同時(shí)，公司與上游國(guó)內(nèi)外酒企保持穩(wěn)定合作關(guān)系，產(chǎn)品保真同時(shí)貨源穩(wěn)定，建立客戶信任；2）多樣化搭建渠道，穩(wěn)步擴(kuò)張，據(jù)公告及官網(wǎng)，2021年公司新增品牌連鎖門店273家，終端零售門店近兩萬家，逆勢(shì)大幅擴(kuò)張，同時(shí)提出“700戰(zhàn)略”進(jìn)行渠道深耕，在采購(gòu)、門店管理、物流等多方面搭建完善運(yùn)營(yíng)體系；3）利用扎實(shí)的酒企合作基礎(chǔ)，及渠道、營(yíng)銷端優(yōu)勢(shì)，發(fā)力定制酒板塊，為收入、利潤(rùn)端貢獻(xiàn)可觀增量，據(jù)招股說明書，荷花系列毛利率高于茅五約25pct。
　　投資建議：公司為國(guó)內(nèi)酒水流通領(lǐng)域龍頭經(jīng)銷商，終端門店網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)，與上游優(yōu)質(zhì)酒企均形成了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系，同時(shí)依托于公司強(qiáng)渠道、強(qiáng)品牌與強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力，逐步拓展精品酒業(yè)務(wù)。我們看好未來白酒格局持續(xù)整合下高端龍頭的稀缺性以及次高端賽道的增長(zhǎng)能力，認(rèn)可多樣化品類布局的價(jià)值。2019年至今，公司在疫情擾動(dòng)下逆勢(shì)拓展，保持了較高的營(yíng)收增速和利潤(rùn)水平，展現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)韌性，未來伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及行業(yè)景氣度持續(xù)提升，公司或?qū)⒄宫F(xiàn)強(qiáng)成長(zhǎng)能力。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.1億元、101.7億元、118.7億元，歸母凈利潤(rùn)3.5億元、6.7億元、8.6億元，EPS為0.83/1.60/2.06元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為30/16/12倍，參考愛嬰室、良品鋪?zhàn)印⒑⒆油?、紅旗連鎖、名創(chuàng)優(yōu)品等專業(yè)連鎖公司作為可比對(duì)象，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為40元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為25倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售及開發(fā)不及預(yù)期；渠道管理風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。