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事件：公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入74.8億元，同比增長25.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元，同比下降39.1%。2022Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21億元，同比增長4.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3269.7萬元，同比下降84.8%。
　　營收穩(wěn)步增長，保真連鎖品牌效應(yīng)凸顯。2022Q3公司營業(yè)收入繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，主要因?yàn)楣緢?jiān)持正品保障，保真連鎖品牌效應(yīng)持續(xù)擴(kuò)大；另外在疫情影響下，公司積極調(diào)整營銷節(jié)奏，不斷豐富精品酒和名酒產(chǎn)品矩陣，優(yōu)化內(nèi)部管理和運(yùn)營流程，線下在700余個(gè)縣市級地區(qū)鋪設(shè)銷售網(wǎng)絡(luò)，線上積極發(fā)力全平臺營銷網(wǎng)絡(luò)，保障營收增長。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)對市場變化，盈利能力承壓。2022Q3公司毛利率為12.4%，同比下降7.2pp，主要因?yàn)樵谝咔榉磸?fù)、消費(fèi)較為疲軟的情況下，公司主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大了毛利率較低的名酒業(yè)務(wù)占比來引流并保障營收，而毛利率較高的精品酒業(yè)務(wù)占比相對有所下滑。費(fèi)用端，2022Q3銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8%/1.7%/0.4%，分別同比變動+2.2pp/+0.2pp/+0.3pp，公司加大了銷售費(fèi)用投放來促進(jìn)終端消費(fèi)，整體費(fèi)用率有所上升。毛利率下滑疊加費(fèi)用率提升，公司凈利率同比下降9.1pp至1.6%，盈利能力短期承壓。
　　渠道拓展+產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，靜待消費(fèi)需求復(fù)蘇。酒類消費(fèi)需求從政務(wù)消費(fèi)向商務(wù)消費(fèi)、大眾消費(fèi)持續(xù)轉(zhuǎn)型，Q4開始商務(wù)宴請等消費(fèi)場景將逐漸增多，有望緩解需求壓力。另外隨著酒水市場年輕化，個(gè)性化定制的精品酒市場有望逐漸回暖，公司的荷花酒金蕊天荷被評為“中國最佳烈性酒”、獨(dú)家代理奔富的全新酒款、獨(dú)家代理巴斯克釀酒師珍藏系列等，多元化的產(chǎn)品矩陣可以幫助公司有效調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大毛利率較高的精品酒業(yè)務(wù)占比，改善盈利能力。公司在渠道布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面都具備相對優(yōu)勢，長期來看國內(nèi)酒水流通商龍頭地位仍然穩(wěn)固，期待消費(fèi)復(fù)蘇帶動公司業(yè)績重回增長軌道。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為1.34元、2.04元、3.08元，未來三年歸母凈利潤將保持23.9%的復(fù)合增長率?？紤]到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整靈活，短期盈利承壓有望隨消費(fèi)需求復(fù)蘇持續(xù)改善，Q4開始有望業(yè)績釋放，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、新品市場表現(xiàn)不及預(yù)期、線下門店經(jīng)營受限。