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華致酒行：優(yōu)質(zhì)酒品保真連鎖銷(xiāo)售品牌。華致酒行成立于2005年，以“精品、保真、服務(wù)、創(chuàng)新”為核心理念，在維護(hù)傳統(tǒng)渠道的同時(shí)，創(chuàng)新酒類(lèi)銷(xiāo)售運(yùn)營(yíng)管理，形成廠家到終端客戶全渠道覆蓋的模式。2014-2021年公司營(yíng)收復(fù)合增速達(dá)30.7%。近年來(lái)，公司發(fā)力荷花、賴(lài)高淮等精品酒，培養(yǎng)了一批忠實(shí)消費(fèi)者。
　　萬(wàn)億酒水流通賽道，市場(chǎng)集中度仍低。白酒渠道經(jīng)歷多次變遷，目前正經(jīng)歷復(fù)合渠道階段。我國(guó)酒類(lèi)流通市場(chǎng)容量在萬(wàn)億級(jí)別，酒水流通行業(yè)企業(yè)眾多，當(dāng)前正處于渠道向頭部集中的初期，行業(yè)龍頭空間廣闊。
　　供應(yīng)鏈、品牌、管理三大核心優(yōu)勢(shì)打造強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。公司與上游酒廠聯(lián)系緊密，迎合了下游客戶對(duì)名酒的需求，開(kāi)發(fā)產(chǎn)品推廣能力強(qiáng)產(chǎn)品矩陣豐富，穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈資源是吸引下游客戶的重要保障。華致多年來(lái)宣傳保真概念，已經(jīng)形成一定的品牌認(rèn)可度，能有效為終端實(shí)現(xiàn)信譽(yù)背書(shū)，多維度的運(yùn)營(yíng)賦能也能為終端提供經(jīng)營(yíng)支撐。
　　行業(yè)上行期精品酒有望持續(xù)放量，門(mén)店拓展空間仍然充沛。白酒新一輪向上周期開(kāi)啟，終端信心回升后或?qū)⒋砀嗥渌放埔匝a(bǔ)充利潤(rùn)。利潤(rùn)率較高、品牌運(yùn)作扎實(shí)的全國(guó)性品牌更受青睞，華致旗下的鐵蓋釣魚(yú)臺(tái)、荷花酒等精品酒或?qū)⑹芤?。門(mén)店拓展來(lái)看，對(duì)標(biāo)次高端酒企核心門(mén)店數(shù)量，華致拓展空間仍足，一線城市&下沉市場(chǎng)均有空間。
　　投資建議：預(yù)計(jì)22-24年公司營(yíng)業(yè)收入分別為90.77/114.42/139.04億元，同比增速為13.22%/17.16%/17.94%，歸母凈利潤(rùn)分別為3.67/8.85/12.47億元，同比增速為-45.61%/141.01%/40.83%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E為32.47x/13.47x/9.57x。我們認(rèn)為疫后復(fù)蘇后名優(yōu)酒利潤(rùn)和精品酒銷(xiāo)量將得到較好恢復(fù)，公司利潤(rùn)彈性或?qū)⑨尫?，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：精品酒推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，名優(yōu)酒品供給不足風(fēng)險(xiǎn)，門(mén)店拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)出現(xiàn)假冒偽劣產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)