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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入87.08億元，同比增長(zhǎng)16.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.66億元，同比下降45.77%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.38億元，同比下降48.66%。2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入12.28億元，同比下降17.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.13億元，同比下降86.49%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.04億元，上年同期為0.93億元。22Q4末合同負(fù)債同比/環(huán)比+0.49/+5.59億元至6.54億元。
　　 22Q4仍受疫情擾動(dòng)，全年精品酒占比有所下降。22Q4仍有點(diǎn)狀疫情反復(fù)，公司營(yíng)收下滑17.46%，銷(xiāo)售繼續(xù)承壓。22全年白酒/葡萄酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.28/6.07億元，分別同比增長(zhǎng)19.89%/28.96%，子公司荷花數(shù)據(jù)科技公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.2億元，同比下滑19.53%。22年白酒/葡萄酒噸價(jià)分別同比提升12.53%/23.05%，白酒業(yè)務(wù)毛利率同比下降8.52pct至12.97%。
　　下游渠道繼續(xù)迭代優(yōu)化，華南、華北營(yíng)收增長(zhǎng)較快。公司以“700項(xiàng)目”為核心，進(jìn)一步拓展?fàn)I銷(xiāo)渠道，22年新增5161家直供終端網(wǎng)點(diǎn)。品牌門(mén)店方面，公司逐步進(jìn)行華致酒庫(kù)到華致酒行的品牌升級(jí)工作以匹配長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)繼續(xù)加大華致酒行的開(kāi)發(fā)力度。分地區(qū)看，華東仍為第一大市場(chǎng)，22年?duì)I收30.7億元，同比增長(zhǎng)22.4%，其他區(qū)域中，華南、華北增長(zhǎng)較快，分別同比增長(zhǎng)29.2%、24.5%。
　　期間費(fèi)用率保持平穩(wěn)，毛利率下降導(dǎo)致盈利能力承壓。22年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.94%/1.78%/0.25%，分別同比變動(dòng)-0.78pct/+0.03pct/+0.07pct，稅金及附加比率為0.32%，同比+0.02pct。為配合推進(jìn)“700項(xiàng)目”，22年銷(xiāo)售人員數(shù)量增加681人至1928人，銷(xiāo)售費(fèi)用中職工薪酬相應(yīng)增長(zhǎng)21.3%，由于促銷(xiāo)推廣費(fèi)下降以及營(yíng)收規(guī)模提升，銷(xiāo)售費(fèi)用率仍略有下降。22年歸母凈利率同比下降4.85pct至4.21%，主要原因是白酒毛利率下降帶動(dòng)。
　　投資建議：展望2023年，疫情影響淡化后精品酒有望繼續(xù)放量帶動(dòng)毛利率提升，“700項(xiàng)目”的落地將進(jìn)一步擴(kuò)大營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)體系核心輻射范圍，前期人才隊(duì)伍的建設(shè)將保障業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展，公司利潤(rùn)彈性或?qū)⑨尫?，建議重點(diǎn)關(guān)注。預(yù)計(jì)23-25年公司營(yíng)業(yè)收入為107.99/129.44/150.95億元，同比增速為24.00%/19.87%/16.62%，歸母凈利潤(rùn)為7.53/10.54/13.94億元，同比增速為105.42%/40.08%/32.24%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為15.08x/10.76x/8.14x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：精品酒推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，名優(yōu)酒品供給不足風(fēng)險(xiǎn)，門(mén)店拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)