>> 中信建投-華致酒行(300755)消費復蘇毛利率有望改善，加強渠道鋪設領先優(yōu)勢-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉樂文 |
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核心觀點
2022年公司收入同比增長16.73%，但是利潤同比下滑45.77%，利潤降幅較大，主要是產(chǎn)品結(jié)構性變化，名酒銷售占比提升，定制酒占比相對下降。公司持續(xù)擴大終端網(wǎng)點布局，推進優(yōu)質(zhì)旗艦店落地全國各大重點城市，同時積極開展精品酒品鑒會，線下渠道品牌影響力進一步提升。2023年伴隨消費場景修復，預計定制酒消費回暖，利潤增速有望加快。
事件
2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入87.08億元，同比增長16.73% ,實現(xiàn)歸屬股東凈利潤3.66億元，同比下滑45.77%；扣非凈利潤3.38億元，同比下滑48.66%。其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.28億元，同比下降17.46%。實現(xiàn)歸屬股東凈利潤0.13億元，同比下滑86.49%，扣非凈利潤-0.04億元，去年同期為0.93億元。
簡評
營收增長展現(xiàn)一定韌性。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入87.08億元，同比增長16.73%，在酒類消費市場顯現(xiàn)頹勢時仍然維持較高增速。其中華東/華南/華中/華北地區(qū)分別實現(xiàn)營收同比增長22.43%/29.22%/13.28%/24.54%，銷售規(guī)模最大的華東地區(qū)營收占比進一步上升1.63 pct至35.21%，華東華中銷售大區(qū)貢獻近半營業(yè)收入。
酒類銷售承壓帶來盈利能力下降，銷售費用率控制成效顯著。2022年受到市場需求萎縮以及消費場景缺失等影響，酒類銷售承壓，公司高毛利率的精品酒占比有所下降，導致毛利率同比下降6.79 pct至13.81%，其中白酒板塊毛利率同比下降8.51pct至12.97%，盈利能力有所降低。隨著2023年消費回暖，公司加大精品酒品鑒會等圈層營銷力度，發(fā)揮銷售團隊擴充帶來的網(wǎng)點運營能力，有助于精品酒持續(xù)放量。公司積極控制廣告、品牌服務費等支出，2022年銷售費用率6.94%，同比下降0.78pct。
上下游兩端協(xié)同發(fā)力，品牌影響力不斷提升。2022年公司持續(xù)鞏固并加強與上游酒廠的戰(zhàn)略合作關系，與古井貢酒、虎頭汾酒、荷花酒等重要合作品牌聯(lián)合推出眾多新品，并與酒鬼酒成功達成戰(zhàn)略合作，“金牌服務員”角色持續(xù)夯實上游供應鏈穩(wěn)定性；在白酒市場頭部效應凸顯的背景下，公司依托眾多名酒精品酒經(jīng)銷資源和保真體系不斷拓寬銷售渠道，品牌影響力與渠道優(yōu)勢進一步擴大，贏得消費者信賴的同時增強了與上游企業(yè)合作中的話語權。
門店結(jié)構持續(xù)優(yōu)化，線下渠道品牌影響力提升。2022年公司品牌連鎖門店與直供終端網(wǎng)點數(shù)量穩(wěn)步增長，其中直供終端網(wǎng)點同比增加5161家，結(jié)合“700項目”落地，公司核心營銷網(wǎng)絡體系輻射范圍不斷擴大，2022年華致酒行旗艦店相繼落地北京、上海、廣州、深圳等各大核心城市；KA渠道建設方面也不斷發(fā)力，目前已進入20多家大型商超，客戶資源和品牌影響力不斷擴大。
投資建議：預計公司23-25年歸母凈利潤分別為7.51、9.23、11.72億元，對應PE分別為15.83X、12.87X、10.05X，維持“買入”評級。
風險分析
1、消費場景修復程度不及預期，居民酒類消費需求下降，定制酒消費回暖不顯著，公司綜合毛利率回升受阻。
2、互聯(lián)網(wǎng)時代數(shù)字化營銷持續(xù)發(fā)展，對公司在配送效率、用戶體驗、便捷程度等方面提出更高要求，酒類流通行業(yè)優(yōu)勝劣汰趨勢凸顯，行業(yè)競爭壓力進一步提高。
3、上游頭部酒企議價能力持續(xù)增強，公司話語權提升程度不及預期，公司成本端進一步承壓。
4、公司庫存持續(xù)增加，如果一季度傳統(tǒng)旺季動銷情況不理想，可能導致庫存消化難度加大。
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