>> 國元證券-華致酒行(300755)2022年報點評：化危為機(jī)，著眼未來-230421
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 1066KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧暉,朱宇昊,袁帆 |
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事件
4月20日，公司公告2022年報。2022年，公司實現(xiàn)總營收87.08億元（+16.73%），歸母凈利3.66億元（-45.77%），扣非歸母凈利3.38億元（-48.66%）。22Q4單季，公司實現(xiàn)總營收12.28億元（-17.46%），歸母凈利0.13億元（-86.49%），扣非歸母凈利-0.04億元（-103.91%）。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.76元，分紅率為20.02%。
白酒、葡萄酒量價齊升，收入逆勢增長
1）白酒收入占比約90%，白酒、葡萄酒增速領(lǐng)先。2022年，公司白酒/葡萄酒/進(jìn)口烈性酒/其他收入分別為78.28/6.07/1.50/1.23億元，同比+19.89%/+28.96%/-51.07%/-19.60%，白酒、葡萄酒增長領(lǐng)先。
2）華東、華南、華北、西北地區(qū)收入增速領(lǐng)先。2022年，公司華東、華南、華北、西北地區(qū)收入實現(xiàn)20%以上增長，華中（+13.28%）、東北（+6.72%）地區(qū)增長穩(wěn)健，僅線上、臺港澳及國外有所下滑。
3）白酒、葡萄酒量價齊升，價增為主要增長驅(qū)動力。2022年，公司白酒量、價增速分別為6.53%、12.53%，葡萄酒量、價增速分別為4.80%、23.05%。
精品酒消費場景波動，短暫影響毛利率
1）精品酒消費場景波動，毛利率短暫下滑。22年，公司毛利率為14.03%，同比-6.93pct，其中白酒、葡萄酒毛利率分別為12.97%、28.67%，同比-8.52、+5.61pct。公司白酒毛利率下滑主要由于消費場景波動，高毛利率的精品酒收入占比下降，以及精品酒促銷力度加大、自身毛利率有所下滑。
2）費用率較穩(wěn)定。22年，公司歸母凈利率為4.21%，同比-4.85pct，歸母凈利率下滑主要受毛利率下滑影響。從費用率來看，公司銷售、管理、財務(wù)費用率分別為6.94%、1.78%、0.25%，同比-0.78、+0.03、+0.07pct。
蓄勢而“蟄”，靜待復(fù)蘇
1）短期來看：22年，市場加速出清背景下，公司逆勢加大銷售人才儲備，營銷團(tuán)隊人數(shù)創(chuàng)新高，增至1,928人，同比+55%；隨著消費場景逐步復(fù)蘇，公司精品酒銷售有望提振，同時公司營銷鐵軍儲備力量充足，有望實現(xiàn)領(lǐng)先增長。
2）中長期來看：a）擠壓式增長時代，“以茅五瀘為代表的名酒”的成長勝率進(jìn)一步提升，“集中度提升+消費升級”共振，作為“名酒廠金牌服務(wù)員”的華致酒行自然受益。b）同時，公司積極與各大名酒合作，開發(fā)定制精品酒，包括釣魚臺精品酒（鐵蓋）、荷花系列酒、賴高淮、古井1818等，毛利率高于名酒，憑借公司對消費者偏好的精準(zhǔn)把握，發(fā)現(xiàn)并彌補(bǔ)市場空白。
投資建議
公司是酒類流通龍頭，核心團(tuán)隊善于化危為機(jī)，成功構(gòu)筑強(qiáng)勢渠道力、保真品牌力，核心成長來源于酒類流通行業(yè)市占率提升、名酒成長帶動、精品酒市場挖掘。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利分別為7.13/9.26/11.79億元，增速94.56%/29.87%/27.41%，對應(yīng)4月20日PE分別為16/12/10X（市值113億元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
消費場景波動風(fēng)險、精品酒銷售波動風(fēng)險、政策調(diào)整風(fēng)險。
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