>> 中信證券-朗姿股份(002612)2023年一季報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，復(fù)蘇與創(chuàng)新進(jìn)行時-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 1733KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮重光,徐曉芳,杜一帆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023年一季度業(yè)績符合預(yù)期（收入+21.3%，歸屬凈利潤6205萬元），其中醫(yī)美、綠色嬰童收入增長超預(yù)期（醫(yī)美：+30.7%，小超預(yù)期；綠色嬰童+25.9%）。公司醫(yī)美業(yè)務(wù)推出自有品牌填充劑、回歸醫(yī)療本質(zhì)、培養(yǎng)醫(yī)生、口碑聚客、經(jīng)營提效，自主展店、醫(yī)美基金注入&并購等外延擴(kuò)張有望持續(xù)推進(jìn)。上調(diào)目標(biāo)價至33元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績符合預(yù)期，現(xiàn)金流大幅改善。2023Q1，公司營業(yè)收入11.4億元，同比+21.3%；歸屬凈利潤6,205萬元，去年同期為-90.1萬元（因存在同一控制下企業(yè)合并，經(jīng)調(diào)整，下同）；扣非歸屬凈利潤6,294.8萬元，去年同期為-81.1萬元（經(jīng)調(diào)整）；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2.2億元，同比+166.8%。
▍醫(yī)美和童裝業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼；4月，深圳米蘭柏羽醫(yī)療美容醫(yī)院正式開業(yè)。2023Q1，公司時尚女裝營業(yè)收入4.3億元，同比+10.65%；醫(yī)美業(yè)務(wù)營業(yè)收入4.6億元，同比+30.7%，醫(yī)美業(yè)務(wù)收入規(guī)模首次單季度超過女裝業(yè)務(wù)；綠色嬰童業(yè)務(wù)營業(yè)收入2.5億元，同比+25.9%。2023Q1，深圳米蘭柏羽醫(yī)療美容醫(yī)院試營業(yè)，并于2023/4/20正式開業(yè)；該醫(yī)院面積約8600平米，是朗姿醫(yī)美旗下第6家大型綜合性醫(yī)療美容醫(yī)院。
▍醫(yī)美行業(yè)：供給引領(lǐng)需求，監(jiān)管規(guī)范發(fā)展。產(chǎn)品：新材料蓬勃發(fā)展，新方案孕育而生。截至2023/4/30，根據(jù)國家藥監(jiān)局/美業(yè)觀察/Medactive/藥智數(shù)據(jù)，有74個生物材料醫(yī)美產(chǎn)品在研發(fā)、臨床或臨床后注冊階段：HA項(xiàng)目32個、膠原蛋白11個、肉毒毒素8個、PLLA 8個、PCL 4個、PMMA 1個、DCA 4個、PDLLA 1個、CaHA 2個、AG 1個、PN/PDRN 2個。理念：注重疼痛管理，追求自然效果，保留個體特色；注重效果同時，減少機(jī)體入侵。應(yīng)用：輕醫(yī)美和功效護(hù)膚結(jié)合，即時修復(fù)、功效增強(qiáng)。監(jiān)管：政策持續(xù)嚴(yán)監(jiān)管，行業(yè)自發(fā)規(guī)范性增加。
▍朗姿醫(yī)美：復(fù)蘇與創(chuàng)新進(jìn)行時，內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動。朗姿醫(yī)美已推出三款自有品牌填充劑—尊雅（高端HA）、致雅（中高端HA）、潤洛薇；2023年3月，朗姿醫(yī)美與昊海生科達(dá)成戰(zhàn)略合作；踐行“安全醫(yī)美、品質(zhì)醫(yī)美、口碑醫(yī)美”，回歸本質(zhì)、培養(yǎng)醫(yī)生、口碑聚客；2022年，在新店占比提升的情況下，朗姿醫(yī)美業(yè)務(wù)銷售費(fèi)用率約37%左右，其中營銷推廣費(fèi)用率約22.9%，顯著低于行業(yè)整體水平。展望2023全年，在去年低基數(shù)、公司新店占比提升、運(yùn)營能力進(jìn)一步增強(qiáng)的背景下，醫(yī)美業(yè)務(wù)有望延續(xù)快速增長。公司醫(yī)美資源整合能力顯著增強(qiáng)，預(yù)計(jì)上市公司展店、醫(yī)美基金并購、醫(yī)美基金門店注入上市公司等外延性增長將持續(xù)推進(jìn)。
▍風(fēng)險因素：疫后醫(yī)美需求復(fù)蘇速度和程度不及預(yù)期；居民購買力、消費(fèi)意愿下降或影響公司醫(yī)美業(yè)務(wù)擴(kuò)張；外延擴(kuò)張、門店培育或拖累公司盈利水平；監(jiān)管政策超預(yù)期變化。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：維持2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測為46.8億元/54.0億元/61.6億元；維持2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為2.0億元/2.9億元/3.5億元。鑒于公司綠色嬰童業(yè)務(wù)超預(yù)期，女裝業(yè)務(wù)2023Q1銷售良好，后續(xù)有望持續(xù)復(fù)蘇，醫(yī)美業(yè)務(wù)后續(xù)存在增長提速的可能，給予服裝業(yè)務(wù)2023年20xPE（參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期：欣賀股份2023年P(guān)E 19.2x；歌力思2023年P(guān)E 14.1x）、醫(yī)美業(yè)務(wù)7.5x PS（參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期：愛爾眼科2023年P(guān)S 10.0x、通策醫(yī)療2023年P(guān)S 10.9x），目標(biāo)市值146億元，對應(yīng)上調(diào)目標(biāo)價33元（原目標(biāo)價31元），維持“買入”評級。
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