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事件點(diǎn)評(píng)：《加息或?qū)⑼Ｖ梗ネ私灰滓呀?jīng)來(lái)臨》2023-05-04
　　美聯(lián)儲(chǔ)加息或?qū)⑼Ｖ?，但整體表態(tài)較市場(chǎng)預(yù)期偏鷹。美聯(lián)儲(chǔ)5月FOMC會(huì)議宣布加息25BP至5.0%-5.25%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。本次會(huì)議釋放了多方面美聯(lián)儲(chǔ)或在6月停止加息的信號(hào)：一是聲明中刪去“一些額外的政策緊縮可能是適當(dāng)?shù)摹北硎?，并且鮑威爾表示有關(guān)政策前景的措辭變化是有意義的；二是鮑威爾首次承認(rèn)經(jīng)濟(jì)可能陷入溫和衰退，承接了上次會(huì)議提及的“經(jīng)濟(jì)衰退往往是非線性的”；三是一些政策制定者在本次會(huì)議上提到了暫停加息，加息離終點(diǎn)越來(lái)越近，并且本次加息后已經(jīng)達(dá)到3月份預(yù)測(cè)的加息終點(diǎn)利率。雖然釋放停止加息的信號(hào)，但總體表態(tài)較市場(chǎng)預(yù)期仍然偏鷹，一方面在降息方面，鮑威爾堅(jiān)定地認(rèn)為通脹需要一些時(shí)間才能下降，因此降息是不合適的，另一方面在抗通脹方面，給繼續(xù)加息留有余地，如有需要，可能采取進(jìn)一步行動(dòng)。
　　首次承認(rèn)可能溫和衰退，經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)愈發(fā)明顯。從美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，一季度GDP增速低于預(yù)期，庫(kù)存變動(dòng)和固定資產(chǎn)投資是主要拖累項(xiàng)，消費(fèi)和政府支出是主要拉動(dòng)項(xiàng)，但是消費(fèi)動(dòng)能已經(jīng)顯示減弱態(tài)勢(shì)，職位空缺率下降，勞動(dòng)力市場(chǎng)邊際走弱，制造業(yè)PMI連續(xù)6個(gè)月位于榮枯線以下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯示下滑跡象。鮑威爾最近幾次對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表態(tài)也在邊際變化，從最初的認(rèn)為存在軟著陸的路徑，到認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退可能是非線性的，再到本次會(huì)議認(rèn)為可能會(huì)出現(xiàn)輕微的經(jīng)濟(jì)衰退。美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)經(jīng)濟(jì)影響具有滯后效應(yīng)，加息的傳導(dǎo)將從房地產(chǎn)，傳導(dǎo)至私人資本開(kāi)支，再傳導(dǎo)至耐用消費(fèi)品，后至非耐用消費(fèi)品，最后到服務(wù)，從而形成對(duì)經(jīng)濟(jì)的全面抑制，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的滯后效應(yīng)將逐漸凸顯出來(lái)，預(yù)計(jì)年中左右更加明顯。
　　短期降息可能性不高，預(yù)計(jì)至少要到年末。當(dāng)前聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)反映預(yù)期9月份開(kāi)始降息，并在之后持續(xù)降息，這與美聯(lián)儲(chǔ)給出的短期不考慮降息的指引相悖。我們認(rèn)為降息最早要到2023年末，一是當(dāng)前美國(guó)通脹壓力依然較大，通脹粘性較強(qiáng)，二是當(dāng)前的降息預(yù)期與流動(dòng)性危機(jī)相關(guān)，流動(dòng)性危機(jī)已經(jīng)被逐漸平抑，三是2023年中左右衰退跡象更加明顯，但是整體依然為溫和衰退，美聯(lián)儲(chǔ)的政策對(duì)沖可能不會(huì)太快。
　　衰退交易可能逐漸成為主線。本次議息會(huì)議后，尤其是鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)之后，美股跌、美債下、黃金漲、美元落，體現(xiàn)出衰退交易的特征。預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月在服務(wù)消費(fèi)和勞動(dòng)力市場(chǎng)逐漸走弱的過(guò)程中，衰退交易預(yù)期可能進(jìn)一步升溫。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)提前開(kāi)啟降息。