>> 中信證券-晶瑞電材(300655)2022年年報及2023年一季報點(diǎn)評：三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，擴(kuò)產(chǎn)助力規(guī)模增長技術(shù)升級-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李超，陳旺 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司作為平臺型材料企業(yè)，各產(chǎn)品線的技術(shù)研發(fā)和市場拓展持續(xù)推進(jìn)，多項目建設(shè)打開長期成長空間?？紤]到下游需求的恢復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測為2.10/2.59億元（原預(yù)測為3.08/3.97億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為3.10億元，對應(yīng)2023-25年EPS預(yù)測分別為0.36/0.44/0.53元。參考公司歷史估值，我們認(rèn)為2023年66倍PE是公司合理的估值水平（對應(yīng)35分位PE倍數(shù)），對應(yīng)目標(biāo)價24元，維持“增持”評級。
▍2022年全年歸母凈利潤同比下降18.72%。公司2022年實現(xiàn)營收17.46億元，同比-4.71%；歸母凈利潤1.63億元，同比-18.72%；扣非歸母凈利1.09億元，同比-5.08%2022年受市場環(huán)境影響，短期經(jīng)濟(jì)形成下行壓力，同時公司鋰電池材料因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及原材料價格波動導(dǎo)致產(chǎn)品價格波動，收入較上年下降20.08%。從毛利率上看，公司全年整體銷售毛利率為22.42%，較上年上升1.30pcts，其中光刻膠毛利率53.72%，較上年下降4.76pcts；高純化學(xué)品毛利率14.48%，較上年上升1.06pcts；鋰電池材料毛利率21.10%，較上年上升2.15pcts；工業(yè)化學(xué)品毛利率12.32%，較上年下降0.09pct；能源毛利率70.57%，較上年上升10.52pcts。公司2022年Q4實現(xiàn)單季營收4.08億元，同比-22.01%，環(huán)比+3.34%；單季實現(xiàn)歸母凈利潤0.54億元，同比+51.22%，環(huán)比+106.23%。
▍2023年一季度歸母凈利潤同比下降。公司2023年Q1實現(xiàn)單季營收2.95億元，同比-34.46%；單季實現(xiàn)歸母凈利潤0.18億元，同比-43.92%；單季實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.11億元，同比-66.08%。主要系半導(dǎo)體周期下行影響，下游客戶需求減少所致。
▍2022年全年費(fèi)用率有所上升，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加0.04億元從費(fèi)用端看，公司2022年研發(fā)費(fèi)用0.70億元，較2021年增長50.33%。公司2022年全年銷售管理研發(fā)財務(wù)費(fèi)用率分別為1.64%/6.18%/3.99%/1.06%，較上年變動-0.42/-0.47/+1.46/-0.15pcts；公司四費(fèi)費(fèi)用率合計13.00%，較上年上升1.00pcts。從現(xiàn)金流情況看，公司2022年全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為+3.80億元，流動資產(chǎn)端公司2022年存貨較2021年減少了0.16億元，2022年度公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為0.04億元。
▍技術(shù)突破進(jìn)展順利，覆蓋行業(yè)主流客戶。公司高純化學(xué)品產(chǎn)品躋身國際先進(jìn)水平，高純系列主流產(chǎn)品全線達(dá)到SEMIG5等級，成為全球范圍內(nèi)同時掌握半導(dǎo)體級高純雙氧水、高純硫酸、高純氨水三項技術(shù)的少數(shù)領(lǐng)導(dǎo)者之一，部分產(chǎn)品打破國外技術(shù)壟斷實現(xiàn)國產(chǎn)替代，與中芯國際、華虹宏力、長江存儲、合肥長鑫等建立了長期合作伙伴關(guān)系；光刻膠方面，ArF高端光刻膠研發(fā)工作在有序開展中，KrF高端光刻膠部分品種已量產(chǎn)，i線光刻膠已向國內(nèi)中芯國際、合肥長鑫等知名大尺寸半導(dǎo)體廠商供貨；鋰電池材料方面，公司NMP產(chǎn)品是中國區(qū)唯一通過韓國三星SDI公司認(rèn)證合格的產(chǎn)品，供應(yīng)于三星環(huán)新，并與其達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，連續(xù)五年位列三星供應(yīng)商綜合排名第一。
▍高純化學(xué)品+光刻膠+鋰電材料三輪驅(qū)動，積極擴(kuò)產(chǎn)助力長期成長。高純化學(xué)品方面，公司積極擴(kuò)大產(chǎn)能以滿足市場需求，南通“年產(chǎn)9萬噸超大規(guī)模集成電路用半導(dǎo)體級高純硫酸技改項目”一期3萬噸半導(dǎo)體級高純硫酸產(chǎn)線產(chǎn)品已達(dá)到G5等級，品質(zhì)達(dá)全球同行業(yè)第一梯隊水平，產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)可以履蓋目前全部先進(jìn)集成電路技術(shù)節(jié)點(diǎn)的要求，產(chǎn)品已供應(yīng)國內(nèi)半導(dǎo)體市場（12英寸），半導(dǎo)體級高純硫酸二期6萬噸項目正在積極建設(shè)中，公司預(yù)計2023年建成；眉山“年產(chǎn)8.7萬噸光電顯示、半導(dǎo)體用新材料項目”已建成年產(chǎn)高純化學(xué)品10000噸的產(chǎn)能；潛江“晶瑞（湖北）微電子材料項目一期”年產(chǎn)10.5萬噸電子級微電子材料項目已正式投產(chǎn)。光刻膠方面，隨著我國集成電路行業(yè)蓬勃發(fā)展的趨勢及半導(dǎo)體材料國產(chǎn)替代進(jìn)程加速，公司半導(dǎo)體光刻膠產(chǎn)銷兩旺，盈利能力持續(xù)上升，眉山晶瑞二期“年產(chǎn)1200噸集成電路關(guān)鍵電子材料項目”已處于試生產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)能包括光刻膠中間體1000噸/年和光刻膠1200噸/年。鋰電材料方面，受益于我國新能源汽車行業(yè)高速發(fā)展，下游客戶對鋰電材料產(chǎn)品需求持續(xù)增加，為進(jìn)一步推進(jìn)公司產(chǎn)能布局，由間接全資子公司渭南美特瑞投資建設(shè)年產(chǎn)2萬噸γ-丁內(nèi)酯、10萬噸電子級N-甲基吡咯烷酮、2萬噸N-甲基吡咯烷酮回收再生及1萬噸導(dǎo)電漿項目，該項目目前正在建設(shè)中。此外，眉山“年產(chǎn)8.7萬噸光電顯示、半導(dǎo)體用新材料項目”已建成鋰電池粘結(jié)劑5000噸的產(chǎn)能。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)競爭加劇；產(chǎn)品價格波動；原材料價格波動；公司項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求萎縮。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司作為平臺型材料企業(yè)，各產(chǎn)品線的技術(shù)研發(fā)和市場拓展持續(xù)推進(jìn)，多項目建設(shè)打開長期成長空間?？紤]到下游需求的恢復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測為2.10/2.59億元（原預(yù)測為3.08/3.97億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為3.10億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.36/0.44/0.53元。參考公司歷史估值，我們認(rèn)為2023年66倍PE是公司合理的估值水平（對應(yīng)35分位PE倍數(shù)），對應(yīng)目標(biāo)價24元，維
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