>> 申萬宏源-互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)周報-傳媒：財報驗證復(fù)蘇推進，AIGC持續(xù)看好出版、游戲板塊，和影視龍頭-230506
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
大小： |
1061KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
林起賢,袁偉嘉,任夢妮 |
| 行業(yè)名稱： |
傳媒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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財報驗證傳媒復(fù)蘇進行時。2022年SW傳媒整體營收同比-6%；歸母凈利潤-67%，SW傳媒商譽占凈資產(chǎn)比重降至10%；SW傳媒23Q1營收-1%，降幅較過去五個季度明顯縮窄；23Q1歸母凈利潤同比增速18%，扭轉(zhuǎn)過去四個季度凈利下滑或虧損擴大趨勢。出版過去8個季度最為穩(wěn)健，游戲23Q1部分游戲已率先增速轉(zhuǎn)正，預(yù)計23Q2開始行業(yè)整體迎拐點（Q1拿版號，Q2上新品，H2-24年利潤釋放）。營銷、影視恢復(fù)中，但回歸常態(tài)水平仍需時間。分眾傳媒一季度業(yè)績超預(yù)期，體現(xiàn)電梯廣告韌性。
AIGC提升傳媒板塊估值，2023傳媒戴維斯雙擊。AIGC后續(xù)重點關(guān)注的催化：1）騰訊字節(jié)大模型布局和生態(tài)搭建；2）游戲、教育、電商等AI+產(chǎn)品持續(xù)落地；3）AI數(shù)據(jù)商業(yè)化和版權(quán)保護機制建立。
主線之一，出版央國企估值提升：數(shù)據(jù)價值提升，AI+教育應(yīng)用的持續(xù)落地。（1）2012-2014年：出版PETTM在23-38x之間，國有出版公司新舊媒體融合預(yù)期是PE提升的主因；2015年P(guān)E一度達50x；18年后受一教一輔影響，15家頭部公司22年最低PE為8x，2022年11月以來，出版行業(yè)PE-TTM修復(fù)至18x。（2）出版企業(yè)擁有成體系、高質(zhì)量的文字類內(nèi)容資產(chǎn)，尤其是專業(yè)科技學(xué)術(shù)資料、中國古籍、文學(xué)經(jīng)濟、生活百科等。數(shù)據(jù)價值更高是精品化、專業(yè)化的內(nèi)容，數(shù)據(jù)庫更稀缺、專業(yè)性更強的內(nèi)容資產(chǎn)更有可能被重估。重點關(guān)注央企雙子星【中國出版】（文學(xué)歷史、古籍百科等數(shù)據(jù)庫，國務(wù)院出資，PE遠低于中國科傳）、【中國科傳】（科技期刊、科學(xué)文庫、智庫等）。（3）A+教育實現(xiàn)邊際成本較低的個性化教學(xué)，國內(nèi)外均有落地案例，學(xué)而思宣布研發(fā)一款數(shù)學(xué)大模型名為MathGPT，AI降低智慧教育的技術(shù)門檻，但數(shù)據(jù)和渠道、品牌成為核心競爭要素，中國教育市場有其特殊性，地方出版國企多主營教輔教材業(yè)務(wù)，掌握教育渠道優(yōu)勢，有望成AI+教育率先落地場景；地方出版公司經(jīng)營穩(wěn)健、現(xiàn)金流強勁、當(dāng)前估值較低。重點關(guān)注【鳳凰傳媒】（中移動持股10%，合作方向包括智慧教育），【南方傳媒】（積極布局AI+教育）、【中南傳媒】（高分紅，天聞數(shù)媒布局智慧教育），【中文傳媒】【浙版?zhèn)髅健?。?）大眾圖書龍頭【中信出版】啟動“AIGC數(shù)智化出版項目”。
主線之二，AI+游戲：關(guān)注提升效率、玩法創(chuàng)新的機遇（增收仍有預(yù)期差）。2季度隨著新品陸續(xù)上線，23Q2-24年有望基本面向上，業(yè)績和估值戴維斯雙擊。重點推薦估值有空間、產(chǎn)品有催化、AI布局積極【巨人網(wǎng)絡(luò)】【愷英網(wǎng)絡(luò)】【完美世界】；重視Q2產(chǎn)品強、Q3拐點確定性高、悲觀預(yù)期逐步消化的【三七互娛】；彈性標(biāo)的關(guān)注AI+游戲布局積極的【電魂網(wǎng)絡(luò)】，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的【星輝娛樂】、困境反轉(zhuǎn)的【游族網(wǎng)絡(luò)】，長期關(guān)注A股稀缺的臺階型增長公司【吉比特】【神州泰岳】。
主線之三，AI+影視：提升影視動畫工業(yè)化水平，并提升IP價值。重點標(biāo)的：現(xiàn)金流較好的華策影視（版權(quán)素材庫），光線傳媒（動畫電影領(lǐng)軍），中國電影。其他：上海電影、芒果超媒
其他重點標(biāo)的：風(fēng)語筑、視源股份、創(chuàng)維數(shù)字、快手科技、分眾傳媒。
標(biāo)的詳見正文。
風(fēng)險提示：AIGC作品對原創(chuàng)作品的知識產(chǎn)權(quán)保護構(gòu)成挑戰(zhàn)；AI模型訓(xùn)練面臨算力和能耗瓶頸的風(fēng)險；內(nèi)容公司無法及時適應(yīng)AI時代變革，在競爭中處于不利地位的風(fēng)險。
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