>> 上海證券-互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)周報-22年及1Q23財報：內(nèi)容多元化推動基本面回暖，AI等新技術(shù)革新商業(yè)模式-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 406KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳旻 |
| 行業(yè)名稱： |
傳媒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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主要觀點
內(nèi)容多元化疊加AI等新技術(shù)賦能，傳媒基本面成長性及兌現(xiàn)度的確定性提高。根據(jù)中信子行業(yè)分類，我們基于整體法觀察傳媒板塊細分子行業(yè)游戲（中信）、影視（中信）、出版（中信）、廣告營銷（中信）、廣播電視（中信）2022年及2023年Q1業(yè)績情況。2022年上述五個子行業(yè)營收同比分別為-1.6%、-29.3%、5.3%、-11.3%、-2.9%；歸母凈利潤同比分別為-97.1%、600.8%、-3.3%、-119.6%、-118.2%。2023年Q1上述五個子行業(yè)營收同比分別為-5.4%、2.4%、5.5%、-0.6%、4.0%；歸母凈利潤同比分別為-14.4%、46.3%、23.6%、238.0%、-16.2%。整體上看，傳媒利潤端先于收入端表現(xiàn)恢復(fù)，傳媒困境反轉(zhuǎn)的趨勢已初現(xiàn)跡象，其中影視板塊利潤端率先于2022年大幅回暖，2023年Q1繼續(xù)保持復(fù)蘇趨勢。根據(jù)我們2022年5月2日發(fā)布的《傳媒“政策底”或已確立，繼續(xù)推薦互聯(lián)網(wǎng)、游戲、元宇宙》，我們認為傳媒行業(yè)此前受政策監(jiān)管，同時又屬于高迭代、不斷推陳出新的行業(yè)，政策的穩(wěn)定性和一致性是保持傳媒板塊盈利能力持續(xù)的重要因素。2022年傳媒政策趨穩(wěn)趨緩的信號及邊際改善的預(yù)期基本兌現(xiàn)，我們預(yù)計2023年將繼續(xù)維持向好趨勢，傳媒板塊已具備持續(xù)復(fù)蘇的基礎(chǔ)。此外AI等先進技術(shù)、VR/MR等新興終端設(shè)備均有望重構(gòu)傳媒內(nèi)容產(chǎn)品生產(chǎn)方式及變現(xiàn)模式，從而推動流量格局重新分配并帶動收入格局重新分配，數(shù)據(jù)及內(nèi)容的價值有望重估。具體看：
1、游戲：我們認為游戲行業(yè)持續(xù)回暖趨勢確定性較高，疊加AI等新技術(shù)賦能，我們?nèi)婵炊嘤螒虬鍓K投資機會。受第二次游戲版號暫停影響，游戲行業(yè)2022年整體處于收縮狀態(tài)，版號恢復(fù)核發(fā)后，游戲上線至產(chǎn)生流水及流水至確認收入均需要時間，我們預(yù)計2023年Q2游戲基本面整體回暖態(tài)勢將更為明確。
2、影視：受益于內(nèi)容多元化及內(nèi)容供給量提升預(yù)期，未來基本面拐點可期。（1）內(nèi)容多元化預(yù)期較為明確。根據(jù)我們2023年1月16日發(fā)布的《影視板塊優(yōu)質(zhì)內(nèi)容頻出，預(yù)計將經(jīng)歷“需求復(fù)蘇”及“價值重估”兩個階段》，我們認為2023年優(yōu)質(zhì)電視劇、動畫片、電影內(nèi)容供給頻出，影視行業(yè)已出現(xiàn)積極信號。五一期間由范偉、秦昊、陳明昊高分國產(chǎn)懸疑劇《漫長的季節(jié)》迎來大結(jié)局，豆瓣評分高達9.4分，內(nèi)容質(zhì)量廣受好評。（2）“AI+影視”有望革新影視內(nèi)容生產(chǎn)方式，加快影視IP內(nèi)容生產(chǎn)速度、提高內(nèi)容供給量。
3、出版：受益于穩(wěn)定的商業(yè)模式擁有優(yōu)秀的盈利能力及現(xiàn)金流，此外出版公司擁有高質(zhì)量差異化內(nèi)容庫，“AI+出版”有望革新內(nèi)容生產(chǎn)方式并重估出版內(nèi)容的價值。
4、營銷：受疫情影響，2022年營銷行業(yè)整體受到較大沖擊，2023年Q1在去年低基數(shù)下回暖明顯。我們認為“AI+營銷”在生產(chǎn)環(huán)節(jié)降本增效的同時，也有望落地“AI+虛擬人”的新型場景。
我們對于“AI+傳媒”已形成完整的研究框架，AI有望賦能傳媒，獲取流量及增長紅利。按照我們“大模型+小模型+應(yīng)用及內(nèi)容”的研究框架，下游垂類場景的結(jié)合方式包括“能力調(diào)用”及“能力再訓(xùn)練”兩個維度，其中“能力調(diào)用”對應(yīng)案例或基本面、“能力再訓(xùn)練”對應(yīng)空間或格局。
（1）我們認為“能力調(diào)用”匹配“AI+傳媒”的第一層利好，即通過AI降本增效，大幅提高數(shù)據(jù)及內(nèi)容的供給量。此階段主要取決于下游場景與大模型輸入輸出模態(tài)的匹配度，匹配度越高大模型的適配度越高，且該下游場景有望率先落地案例或基本面。
?。?）我們認為“能力訓(xùn)練”匹配“AI+傳媒”的第二層利好，即下游垂類場景本身的數(shù)據(jù)或內(nèi)容反過來“再訓(xùn)練”通用大模型（或開源大模型），形成傳媒內(nèi)容場景專屬大模型，形成更穩(wěn)定且高質(zhì)的內(nèi)容輸出。此階段除了需要模態(tài)匹配度外，還需要下游場景擁有大數(shù)量、高質(zhì)量的多模態(tài)數(shù)據(jù)（包括內(nèi)容/IP/版權(quán)），進一步理解可分為小模型及行業(yè)專屬大模型兩個階段。
?。?）我們理解下游應(yīng)用接入大模型的層次由低到高包括直接調(diào)用、形成小模型再調(diào)用、形成行業(yè)專屬大模型，其中小模型有望成為下游應(yīng)用主流模式，率先形成小模型的頭部應(yīng)用有望形成較高的競爭優(yōu)勢及壁壘（如stable diffusion、Midjourney即屬于頭部小模型應(yīng)用的范疇）。
投資建議
基于我們“大模型+小模型+應(yīng)用及內(nèi)容”的研究框架，我們認為從基本面受益的角度上看，需沿著目前成熟大模型模態(tài)輸出的范圍選擇標的，重點關(guān)注AI+文本/虛擬人板塊，其次關(guān)注AI+圖片（大模型+小模型）；從價值重估的角度上看，需沿著掌握優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)或內(nèi)容（多模態(tài)數(shù)據(jù)）的范圍選擇標的，重點關(guān)注AI+內(nèi)容/IP/版權(quán)板塊。
1、建議關(guān)注A股稀缺的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容型平臺公司【芒果超媒】，有望成為傳媒估值中樞錨。
2、建議關(guān)注擁有海外用戶/業(yè)務(wù)，有望接入GPT的優(yōu)質(zhì)標的，如【湯姆貓】（全球用戶）、【昆侖萬維】（Opera）、【神州泰岳】（游戲出海+NLP）、【華凱易佰】（跨境電商）、【焦點科技】（跨境電商）、【藍色光標】（出海）。
3、建議關(guān)注中國版Discord【創(chuàng)夢天地】。
4、建議關(guān)注可與生成式圖像AIMidjourney對標的【浙文互
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