>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：非農(nóng)再超預(yù)期降低硬著陸概率-230506
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2023/5/6 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊 |
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美國(guó)2023年4月新增非農(nóng)25.3萬(wàn)人，高于市場(chǎng)預(yù)期的18.5萬(wàn)人，整體依舊呈現(xiàn)出偏強(qiáng)的特征。新增非農(nóng)主要貢獻(xiàn)項(xiàng)依舊在服務(wù)業(yè)，包括專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)，休閑和酒店業(yè)、社會(huì)救助、金融，其中休閑酒店業(yè)人數(shù)仍低于疫情前水平，屬于少數(shù)在補(bǔ)疫情缺口的行業(yè)。地產(chǎn)和租賃業(yè)、建筑、制造業(yè)新增就業(yè)亦小幅上漲，顯示高利率影響尚未顯性化。從負(fù)面特征看，休閑和酒店業(yè)就業(yè)增量已處回落過(guò)程中；新增就業(yè)廣度低位徘徊，4月有57.4%的行業(yè)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)（3月為57%），為疫情以來(lái)第二低水平；2月和3月新增非農(nóng)下修幅度顯著。此外，季調(diào)因素也可能對(duì)非農(nóng)數(shù)據(jù)有一定貢獻(xiàn)。
2023年4月新增非農(nóng)25.3萬(wàn)人，超出市場(chǎng)預(yù)期的18.5萬(wàn)人，較前6個(gè)月月均新增的29萬(wàn)人小幅回落。2023年2月數(shù)據(jù)由增32.6萬(wàn)人下修至24.8萬(wàn)人，2023年3月數(shù)據(jù)由增23.6萬(wàn)人下修至16.5萬(wàn)人，2月和3月總共下修14.9萬(wàn)人，本次下修幅度為2008年以來(lái)最大。
4月新增非農(nóng)主要貢獻(xiàn)項(xiàng)在服務(wù)業(yè)，包括專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)，休閑和酒店業(yè)、社會(huì)救助、金融活動(dòng)（financialactivities），分別新增4.3萬(wàn)人（前3月平均月增2.9萬(wàn)人）、3.1萬(wàn)人（前3月平均月增6.5萬(wàn)人）、2.4萬(wàn)人（前3月平均月增1.9萬(wàn)人）、2.3萬(wàn)人（前3月平均月增0人）；對(duì)利率較為敏感的地產(chǎn)、建筑、制造業(yè)就業(yè)亦小幅上行，分別新增9800人、1.5萬(wàn)人、1.1萬(wàn)人。
一方面，美國(guó)服務(wù)消費(fèi)持續(xù)回暖有利于休閑和酒店業(yè)就業(yè)修復(fù)，但也需要注意，休閑和酒店就業(yè)仍未回到疫情前水平，且其月度新增非農(nóng)幅度持續(xù)回落，4月新增3.1萬(wàn)人，較前三月月均新增6.5萬(wàn)人顯著回落，反映未來(lái)服務(wù)業(yè)就業(yè)繼續(xù)上行的動(dòng)能可能不足。另一方面，高頻數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)住房市場(chǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，NAHB住房市場(chǎng)指數(shù)自2月起持續(xù)回升，新房和現(xiàn)房銷(xiāo)售、Conference Board建筑許可指數(shù)都較1月有所反彈，一定程度上支撐建筑和地產(chǎn)行業(yè)。
此外，季調(diào)因素也可能對(duì)非農(nóng)數(shù)據(jù)有一定貢獻(xiàn)。2023年4月新增非農(nóng)季調(diào)和非季調(diào)數(shù)據(jù)之差為-63.9萬(wàn)人，而2020-2022年，每年4月新增非農(nóng)季調(diào)和非季調(diào)數(shù)據(jù)之差平均為-80.3萬(wàn)人，也就是說(shuō)，今年4月季調(diào)的負(fù)向因素較以往顯著減弱，可能對(duì)4月新增有一定貢獻(xiàn)。
4月住戶(hù)調(diào)查數(shù)據(jù)（household survey）亦保持偏強(qiáng)特征。失業(yè)率（U3）為3.4%，低于前值的3.5%和市場(chǎng)預(yù)期的3.6%，為1968年以來(lái)最低水平；U6失業(yè)率下行0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.6%。以PMI作為觀測(cè)基準(zhǔn)，美國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)放緩已持續(xù)8個(gè)季度，但失業(yè)率卻仍在走低，顯示非短期周期性因素影響，而包含著一些中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素。在3月初報(bào)告《美國(guó)此輪失業(yè)率低的原因是什么》中，我們有過(guò)詳細(xì)探討，包括退休曲線上移、移民減少、制造業(yè)回流等。從根本上說(shuō)，低失業(yè)率是其衰退遲遲未到的主要背景；在菲利普斯曲線效應(yīng)下，低失業(yè)率也是其高通脹遲遲難下的主要原因。4月勞動(dòng)參與率持平于上月，為62.6%，但仍低于疫情前水平（63.3%）。
4月失業(yè)率回落至3.4%，前值3.5%，市場(chǎng)預(yù)期3.6%。其中，失業(yè)人口下行18.2萬(wàn)人、就業(yè)人口（householdemployment）上升13.9萬(wàn)人為主要原因。
此外，U6失業(yè)率小幅下行0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.6%，主要由于失業(yè)人口以及因經(jīng)濟(jì)原因而選擇兼職人數(shù)下降所致。U6失業(yè)率的計(jì)算方式為U6=（失業(yè)總?cè)藬?shù)+因經(jīng)濟(jì)原因而選擇兼職人數(shù)+邊際勞動(dòng)力人口1）/（勞動(dòng)力總?cè)藬?shù)+邊際勞動(dòng)力人口）。4月失業(yè)人數(shù)以及因經(jīng)濟(jì)原因而選擇兼職人數(shù)分別下行18.2萬(wàn)人以及19.9萬(wàn)人。
4月勞動(dòng)參與率持平于上月，為62.6%。其中，55歲+人群勞動(dòng)參與率從38.6%回落至38.4%、16-24歲人群勞動(dòng)參與率從56.9%下行至56.1，兩者為主要拖累項(xiàng)；而25-54歲人口勞動(dòng)參與率從83.1%上升至83.3%，為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。勞動(dòng)參與率=勞動(dòng)力人口/（勞動(dòng)力人口+非勞動(dòng)力人口），整體來(lái)看，4月勞動(dòng)力人口下降4.3萬(wàn)人，非勞動(dòng)力人口上升21.4萬(wàn)人。
美國(guó)薪資增速維持韌性。4月時(shí)薪環(huán)比增0.5%，高于前值的0.3%及市場(chǎng)預(yù)期的0.3%。4月非農(nóng)時(shí)薪同比增4.4%，高于前值和預(yù)期的4.2%。2-4月時(shí)薪年化同比增速4.2%，較1-3月年化增速3.4%顯著回升。具體來(lái)看，4月生產(chǎn)和非管理人員時(shí)薪環(huán)比增0.39%，低于總體時(shí)薪增速，顯示本次時(shí)薪環(huán)比超預(yù)期可能主要是高工資人群（非生產(chǎn)和管理人員）拉動(dòng)。往前看，職位空缺數(shù)以及周度工作時(shí)長(zhǎng)數(shù)據(jù)走弱反映就業(yè)市場(chǎng)供需在逐步走向平衡，薪資增速大方向依然是下行；但同時(shí)，如前所述，明顯偏低的失業(yè)率中樞導(dǎo)致薪資調(diào)整粘性，下行緩慢且曲折。這一點(diǎn)在美國(guó)雇傭成本指數(shù)（Employment Cost Index，ECI）以及Conference Board勞動(dòng)力市場(chǎng)差異指數(shù)中也能得到驗(yàn)證。
4月時(shí)薪環(huán)比增0.5%，高于前值的0.3%，市場(chǎng)預(yù)期0.3%。4月非農(nóng)時(shí)薪同比增4.4%，高于前值和預(yù)期的4.2%。其中，商品生產(chǎn)（goods producing）環(huán)比升0.5%，前值升0.6%；服務(wù)業(yè)（private service providing）薪資環(huán)比增0.5%，前值增0.2%?？傮w來(lái)說(shuō)，批發(fā)貿(mào)易（環(huán)比增0.85%）、運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)（環(huán)比增0.84%）、采礦和伐木（環(huán)比增0.83%）、專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)（環(huán)比增0.6%）為
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