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投資要點
　　保險板塊近期漲勢喜人。本周（05.01-05.05）上證指數(shù)上漲0.34%,金融指數(shù)上漲1.95%。非銀金融板塊上漲3.29%，其中券商板塊上漲2.80%，保險板塊上漲4.05%。保險板塊在資產(chǎn)負債兩端預期提升下共振表現(xiàn)，領漲金融板塊。4月以來，壽險板塊個股均有亮眼漲幅表現(xiàn)，新華保險1Q23業(yè)績預增公告披露后點燃板塊業(yè)績強修復預期，龍頭中國平安近年來首次漲停提高市場對板塊關注度，步入5月以來本輪NBV修復最強音中國太保迭創(chuàng)反彈新高彰顯負債端修復主邏輯。
　　我們認為本輪保險股反彈的勝負手已不再是資產(chǎn)端，而是負債端，負債端復蘇力度決定反彈高度，信心比黃金更珍貴。疫情三年以來，行業(yè)負債端持續(xù)低迷，2022年A股上市險企NBV僅為2019年的45.2%，若2023年恢復到2019年的50%，對應2023年NBV同比增速為10.5%；若2023年恢復到2019年的60%，對應2023年NBV同比增速為32.6%。低基數(shù)效應仍將延續(xù)至全年底。
　　負債端復蘇的信心正在積累，從儲蓄型業(yè)務和銀保渠道放量向價值型業(yè)務逐步過渡。2022年末以來，保險股領奏金融板塊和市場反攻號角，我們在年度策略中旗幟鮮明提出資產(chǎn)端底部反轉是短期估值修復的核心。2023年3月以來，負債端拐點正在驗證，隨著疫情放開影響不斷深化，代理人逐步復工復產(chǎn)，各大險企積極備戰(zhàn)二階段開門紅，需求逐步釋放。我們認為本輪的壽險業(yè)復蘇短期看疫情，中期看隊伍，長期看產(chǎn)品。從屋漏偏逢連夜雨到晨曦曙光初破曉，壽險拐點年務必重視。預定利率調(diào)整影響“短空長多”:從短期來看，引導降低負債成本將大幅刺激產(chǎn)品銷售，尤其是普通型養(yǎng)老年金及10年以上的普通型長期年金，老產(chǎn)品停售炒作難以避免，預計2Q22價值增速進一步提升。長期來看，有望引導人身險公司降低負債成本。炒停本身不能帶來業(yè)績的持續(xù)改善，但能從供給側提升隊伍的收入和展業(yè)信心。一方面，疫情三年以來隊伍和客戶面對面溝通減少，預定利率下調(diào)預期下產(chǎn)品有漲價壓力，客戶咨詢購買意愿提升；另一方面，隊伍收入企穩(wěn)有助于提升代理人信心，新增入口有望打開，迎來隊伍管理正循環(huán)。我們預計二季度新單放量有助于提升代理人收入并穩(wěn)定隊伍信心，助力下半年價值型業(yè)務放量表現(xiàn)。
　　投資建議：負債端復蘇力度決定反彈高度，信心比黃金更珍貴，添酒回燈重開宴。保險作為宏觀經(jīng)濟復蘇直接受標的，一季報無論是量還是質在金融各子板塊中可圈可點，當前板塊P/EV仍處于歷史低位（平均0.6倍，分位數(shù)10%以下），推薦順序：中國太保、中國平安、中國財險、中國人壽和新華保險。
　　風險提示：1）宏觀經(jīng)濟不及預期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場競爭加劇。