>> 招商證券-濱江集團(002244)業(yè)績高增長，經(jīng)營動作保持積極-230507
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
趙可 |
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22年業(yè)績保持兩位數(shù)正增長，23Q1業(yè)績同比高增146%超出預期；22年銷售排名提升9位至行業(yè)第13位；持續(xù)于杭州深耕，逆勢加大投資力度；租金收入穩(wěn)定增長，養(yǎng)老業(yè)務正式開啟。預計2023-2025年EPS分別為1.43、1.63、1.81元，維持“強烈推薦”評級，考慮到未來行業(yè)競爭格局改善的長邏輯或抬升優(yōu)質綠檔房企估值溢價，給予目標價12.83元/股（對應2023PE=9X）。
22年業(yè)績保持兩位數(shù)正增長，主因投資收益大幅增加背景下的少數(shù)股東損益占比下降蓋過了毛利率下滑的影響。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入/營業(yè)利潤/歸母凈利潤415億元/53億元/37億元，同比分別+9.3%/-21.1%/+23.6%。營業(yè)利潤增幅大幅低于營收：具體看，22年公司整體毛利率較21年下滑7.4 PCT至17.5%，財務費用率較21年提升0.5 PCT至2.5%，銷管費用率基本與21年持平，投資收益增加19億元至22億元，資產減值損失7億元（19-21三年間均未計提存貨跌價準備），其中毛利率下滑、財務費用增加和計提減值是營業(yè)利潤增幅低于營收的主要原因，投資收益增加則形成一定對沖。而歸母凈利潤增幅大幅高于營業(yè)利潤，則主要由于少數(shù)股東損益占比大幅下降（從21年的38.5%大幅降至22年的4.2%），以及所得稅費用減少（22年較21年減少4億元至14億元）。
23Q1業(yè)績同比高增146%，超出預期。2023年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入/營業(yè)利潤/歸母凈利潤101億元/13億元/6億元，同比分別+63.1%/+147.4%/+145.9%。營業(yè)利潤增幅大幅高于營收主要是由于毛利率的提升（公司23Q1整體毛利率較22Q1上升4.5 PCT至20.7%），而稅金及附加增加1億元、投資收益減少1億元則形成小幅對沖。此外，由于少數(shù)股東損益占凈利潤的比例未發(fā)生較大變化（23Q1和22Q1均在39%左右），故歸母凈利潤增幅與營業(yè)利潤相當。
往后看，22年合同負債1304億元，對22年營收的保障系數(shù)達3.14（明顯高于21年的2.46），對后續(xù)收入有進一步保障；23年計劃竣工面積414萬平方米，與22年竣工計劃基本一致，也或對后續(xù)業(yè)績形成一定支撐。
22年銷售排名提升9位至行業(yè)第13位。年報顯示，2022年公司實現(xiàn)全口徑銷售額1539億元（同比-9.0%），符合公司銷售目標（1500~1600億元），位列克而瑞行業(yè)銷售排名第13位，較2021年提升9位，且公司銷售額同比增速（-9.0%）明顯優(yōu)于百強房企（-42.3%）。
23年1-4月銷售排名提升3位，躋身行業(yè)Top 10?？藸柸饠?shù)據(jù)顯示，2023年1-4月，公司累計實現(xiàn)全口徑銷售額607億元（同比+70%），位列克而瑞行業(yè)銷售排名第10位，較2022全年排名提升3位，且公司銷售額同比增速（+70%）明顯優(yōu)于百強房企（+9%）。
持續(xù)于杭州深耕，行業(yè)低迷下仍保持一定投資力度。22年公司新增土儲項目41個（較21年+3個），對應全口徑計容建面為473萬平方米（同比+0.8%），估算總土地價款680億元（同比-4.2%），對應樓面均價1.44萬元/平（同比-5.0%）；其中權益拿地金額374億元（同比-14.6%），新增土儲貨值權益比例55.0%（較21年下降1.6PCT）。結構上，22年41個新增項目中：38個自杭州的新增項目（對應計容建面363萬平方米，占總拿地面積的76.7%），其它3個來自浙江省內非杭州（1個寧波、2個金華），公司繼續(xù)深耕于杭州。22年公司投資力度（估算的全口徑拿地金額/銷售額）為44.2%（較21年提高2.2 PCT），在市場景氣度下降情況下，公司仍積極擴張。此外，公司還在年報中提出：計劃23年投資金額控制在300億元，權益回款的50%以內（22年實際權益拿地金額374億元）。
土地儲備方面，截止22年底，公司累計土地儲備1436萬平方米（指在建和擬建），其中杭州占65%，浙江省內非杭州占比20%，浙江省外占比15%。
有息負債有序擴張，融資成本持續(xù)降低。截止2022年底，公司有息負債金額535億元（同比+17.0%），貨幣資金243億元（同比+15.1%），扣預收賬款的資產負債率60.7%（較21年-5.3 PCT），凈負債率55.4%（較21年-10.6 PCT），現(xiàn)金短債比1.67（21年為1.51），三道紅線繼續(xù)維持綠檔水平。期限上看，短期有息負債占比27.3%，較21年下降3.3 PCT，期限結構較為合理；來源上看，銀行借款/直接融資占比分別為60.7%/19.6%，融資結構趨優(yōu)；平均融資成本較21年降低30 BP至4.6%，融資成本持續(xù)下降。
22年度現(xiàn)金分紅比例約21%。披露年報的同日，公司發(fā)布公告稱，擬向全體股東每10股派2.50元人民幣現(xiàn)金紅利（含稅），即0.25元/股，不送紅股，不轉增。截止22年12月31日公司總股本為31.11億股，22年歸母凈利潤37.41億元，則可計算得到本次分紅比例為20.8%。
租金收入穩(wěn)定增長，養(yǎng)老業(yè)務正式開啟。
租賃業(yè)務方面：截止22年末，公司共持有24個用于出租的物業(yè)（其中寫字樓/商業(yè)裙房/社區(qū)底商/公寓各5/5/9/5個），可出租面積32.7萬平方米，已出租29.0萬平方米，對應平均出租率89%，22年實現(xiàn)租金收入3.3億元（同比+24.0%）。
養(yǎng)老業(yè)務方面：22年公司旗下養(yǎng)老公司正式成立，并設立“濱江和家”高品質康養(yǎng)服務品牌，首個社區(qū)嵌入式精品養(yǎng)
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