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2022年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24%，2023Q1同比增長(zhǎng)145.9%。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入415億元（YoY+9.3%），歸母凈利潤(rùn)37.4億元（YoY+23.6%）。公司歸母凈利潤(rùn)增速高于收入增速主要由于：（1）結(jié)算項(xiàng)目中非并表項(xiàng)目較多使得投資凈收益大幅增長(zhǎng)524.4%至22.2億元；（2）少數(shù)股東損益同比減少91.4%至1.6億元。此外，2022年公司整體毛利率17.5%（YoY-7.4pct）；計(jì)提資產(chǎn)減值損失7億，占利潤(rùn)總額13%。
　　截止2022年末公司預(yù)收房款1303.2億元，可以覆蓋2022年房地產(chǎn)結(jié)算收入3.2倍，為收入增長(zhǎng)提供保障。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.9億元（YoY+63.1%pct），歸母凈利潤(rùn)5.6億元（YoY+145.9%）。
　　2022年銷售額同比僅降低9%，2023Q1同比增長(zhǎng)70%，增速持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。公司2022年實(shí)現(xiàn)銷售額1539.3億元（YoY-9%），降幅小于百?gòu)?qiáng)房企33.3pct；權(quán)益銷售額874億元（YoY+0.3%）；克而瑞全口徑銷售額排名從2021年末的22名提升至13名。2023年1-4月公司銷售額607億元（YoY+70.4%），優(yōu)于百?gòu)?qiáng)61.7pct，全口徑銷售額排名提升至第10名。銷售增速持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，奠定了未來(lái)結(jié)算收入和利潤(rùn)的基礎(chǔ)。
　　土儲(chǔ)65%布局杭州且持續(xù)補(bǔ)倉(cāng)，銷售安全性和利潤(rùn)兌現(xiàn)度較高。公司2022年新增土儲(chǔ)項(xiàng)目41個(gè)，其中杭州38個(gè)，金華2個(gè)，寧波1個(gè)。新增土儲(chǔ)建面473萬(wàn)方（YoY+0.8%），權(quán)益土地款374億元（YoY-14.6%），新增土儲(chǔ)貨值權(quán)益比例55%。截止2022年末，公司土儲(chǔ)中杭州占比65%，浙江省內(nèi)非杭州以及省外分別占比20%和15%。且公司在杭州持續(xù)補(bǔ)倉(cāng)，2023年1-4月公司新增土儲(chǔ)項(xiàng)目8個(gè)，杭州7個(gè)，金華1個(gè)，新增土儲(chǔ)建面61.2萬(wàn)方，土地總價(jià)款83.5億元。2023年公司計(jì)劃投資金額控制在300億元，權(quán)益回款的50%以內(nèi)。公司逆勢(shì)在優(yōu)質(zhì)城市補(bǔ)充大量?jī)?yōu)質(zhì)地塊，未來(lái)還會(huì)形成優(yōu)質(zhì)供應(yīng)，未來(lái)有望帶動(dòng)公司市占率和利潤(rùn)率提升。
　　三道紅線維持綠檔，融資成本持續(xù)降低。截止2022年末，公司有息負(fù)債535.5億元（YoY+17%），其中銀行貸款和直接融資分別占比80.4%和19.6%，貨幣資金243.3億元（YoY+15.1%）。三道紅線維持綠檔，2022年現(xiàn)金短債比1.67倍，凈負(fù)債率55.4%，剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率60.7%。綜合融資成本持續(xù)降低，2022年綜合融資成本為4.6%，同比降低0.3pct。公司2023年1-4月共發(fā)行兩筆短融合計(jì)15億元，是少數(shù)當(dāng)前融資依然相對(duì)順暢的民企。2023年公司計(jì)劃?rùn)?quán)益有息負(fù)債規(guī)?？刂圃?70億元以內(nèi)，直接融資規(guī)?？刂圃?0%以內(nèi)。且計(jì)劃融資利率繼續(xù)下行，確保下降0.1%，爭(zhēng)取下降0.2%及以上。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到公司預(yù)收房款充足，結(jié)算增長(zhǎng)有保障；土儲(chǔ)布局優(yōu)質(zhì)，銷售去化情況較好；公司在杭州等核心城市積極拿地，拿地毛利率較以往改善，并為未來(lái)的供貨形成強(qiáng)力支撐。預(yù)計(jì)2023/2024/20225年公司營(yíng)業(yè)收入504/593/667億元；歸母凈利潤(rùn)為45.6/54.3/63.2億元；對(duì)應(yīng)EPS分別為1.47/1.74/2.03元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年動(dòng)態(tài)PE6.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策放松不及預(yù)期，毛利率改善不及預(yù)期，結(jié)算進(jìn)度不及預(yù)期。