>> 華泰證券-濱江集團(tuán)(002244)業(yè)績增長潛力充沛，經(jīng)營表現(xiàn)積極-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 887KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳慎,劉璐,林正衡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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歸母凈利潤保持較快增長，維持“買入”評級
公司4月28日發(fā)布年報和一季報，22年實(shí)現(xiàn)營收415.0億元，同比+9%；歸母凈利潤37.4億元，同比+24%，略低于我們預(yù)期（39.3億元）。23Q1實(shí)現(xiàn)營收100.9億元，同比+63%；歸母凈利潤5.6億元，同比+146%。參考結(jié)轉(zhuǎn)情況，我們上調(diào)營收、下調(diào)毛利率，預(yù)計23-25年EPS為1.45/1.76/2.04元（23/24前值1.44/1.66元）?？杀裙酒骄?3PE（Wind一致預(yù)期）為6.8倍，考慮到公司經(jīng)營表現(xiàn)積極、業(yè)績增長潛力充足，是民營房企中的稀缺優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，我們認(rèn)為公司合理23PE為9.5倍，上調(diào)目標(biāo)價至13.78元（前值13.23元，基于10.5倍22PE），維持“買入”評級。
投資收益+少數(shù)股東損益占比減少推動歸母凈利潤增長，23年保持樂觀
公司部分項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)受外部環(huán)境影響有所延后，導(dǎo)致22年?duì)I收同比增速低于我們預(yù)期（+20%），同時23Q1營收同比大幅增長。盡管22年地產(chǎn)銷售毛利率同比-6.9pct至17.1%，減值損失也明顯增加，但公司還是取得了亮眼的歸母凈利潤增長，主要由于：1、表外合作項(xiàng)目大規(guī)模結(jié)轉(zhuǎn)推動投資收益同比+524%至22.2億元；2、并表結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目權(quán)益比例較高，推動少數(shù)股東損益占比同比-34.3pct至4.2%。展望23年，考慮到公司23Q1合同負(fù)債相較22年開發(fā)營收覆蓋率高達(dá)356%，計劃竣工面積較22年實(shí)際竣工+98%，我們預(yù)計公司營收或?qū)@著增長，歸母凈利潤有望保持較快增速。
銷售持續(xù)跑贏行業(yè)，23年達(dá)成目標(biāo)概率較大
得益于杭州市場的韌性和充足的可售貨值，公司22年銷售金額同比-9%至1539億元，顯著跑贏行業(yè)（-27%），銷售排名由21年的22名提升至13名（根據(jù)克而瑞的數(shù)據(jù)），權(quán)益銷售比例同比+5pct至57%。23Q1公司銷售金額同比+63至407億元，繼續(xù)跑贏行業(yè)（+3%）。公司全年銷售目標(biāo)為全國商品房銷售額的1%，確保排名前20名、爭取15名，考慮到公司較為充裕的可售貨值和年初在杭州的繼續(xù)拿地，我們認(rèn)為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的概率較大。
23年拿地計劃有所收緊但開年依然積極，逆風(fēng)彰顯信用實(shí)力
公司22年新增41宗地塊，其中杭州38宗，進(jìn)一步夯實(shí)在杭州的深耕優(yōu)勢。新增權(quán)益總價374億元，貨值權(quán)益比例55%，金額口徑拿地強(qiáng)度達(dá)到45%，在行業(yè)下行期保持了較強(qiáng)的擴(kuò)儲力度。根據(jù)公告，23年1-4月公司獲取8宗地塊（杭州7宗），總價84億元，權(quán)益總價71億元。公司計劃全年權(quán)益拿地金額不超過300億元，較22年有所收窄。公司22年有息負(fù)債同比+17%至535億元，融資成本同比-0.3pct至4.6%，23年以來純信用發(fā)債15億元，對民營房企而言實(shí)屬難能可貴。
風(fēng)險提示：疫情、行業(yè)政策、區(qū)域市場、少數(shù)股東損益占比波動風(fēng)險。
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