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30年步步為營穩(wěn)健成長，以杭州為支點(diǎn)發(fā)展為區(qū)域龍頭，股權(quán)集中，管理穩(wěn)定。
　　濱江集團(tuán)成立于1996年，經(jīng)過數(shù)十年發(fā)展成為全國知名的長三角房地產(chǎn)領(lǐng)軍房企。作為民營房企，公司實(shí)際控制人戚金興穿透持有濱江集團(tuán)41.00%股權(quán)，兩位聯(lián)合創(chuàng)始人董事（朱慧明、莫建華）穿透后合計(jì)持股22.79%，股權(quán)相對(duì)集中，核心高管入職15年以上，保障管理穩(wěn)定性及決策靈活性。公司發(fā)展戰(zhàn)略上堅(jiān)持深耕杭州、布局“三省一市”，已連續(xù)多年位居杭州房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售額第一。
　　吸收杭州市場(chǎng)紅利，杭州單城銷售做到極致，銷售權(quán)益比提升，銷售排名創(chuàng)新高。
　　 2016-2021年，杭州市商品房銷售總量顯著提升，住宅銷售/供應(yīng)比長期大于100%，為深耕杭州的濱江集團(tuán)帶來充裕的銷售流量。2016-2021年，濱江集團(tuán)全口徑銷售額保持20%以上增速，2021年于杭州銷售額達(dá)到737.4億元，連續(xù)兩年位居杭州樓市銷售流量榜首。22年1-11月，公司銷售權(quán)益占比為58%，自2020年以來持續(xù)提升，同時(shí)位居克而瑞全口徑銷售榜第13位，創(chuàng)歷史新高。
　　近五年皆保持40%+拿地銷售比，杭州土儲(chǔ)占比過半，土儲(chǔ)權(quán)益比例保持提升。
　　 2019年以來公司年末土儲(chǔ)總建面能夠覆蓋當(dāng)年銷售面積3倍以上，且持續(xù)提升，未來銷售儲(chǔ)備有較強(qiáng)保障。2018年至今公司每年保持40%以上的拿地銷售比，拿地較積極。截至22年上半年，濱江集團(tuán)總土儲(chǔ)建面中有61.2%分布在杭州市，較21年末提升6.2pct。2022年前11月，濱江集團(tuán)新獲地34宗，其中33宗土地在杭州，有47%項(xiàng)目的權(quán)益比例在50%以上，利于經(jīng)營安全與業(yè)績穩(wěn)增長。
　　業(yè)績?cè)鲩L動(dòng)能足，歸母凈利潤逆勢(shì)提升，融資渠道暢通，表外或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)降低。
　　2017-2021年公司營業(yè)收入和歸母凈利潤四年CAGR分別為28.9%、15.3%，22年前三季度歸母凈利潤同比增長55.2%。近年來毛利率承壓，而母公司損益占比提升，歸母凈利率逆勢(shì)增長。22年H1表外擔(dān)保大幅減少，現(xiàn)金流穩(wěn)健。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：目標(biāo)價(jià)13.69元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)
　　預(yù)測(cè)公司2022-2024營業(yè)收入分別為481.0/610.9/645.4億元，同比增速分別為26.7%/27.0%/5.6%；歸母凈利潤分別為39.4/47.3/55.8億元，同比增速分別為30.0%/20.3%/17.9%。根據(jù)絕對(duì)估值法，我們認(rèn)為公司合理價(jià)格約為14.31元/股；根據(jù)相對(duì)估值法，我們認(rèn)為公司合理價(jià)格約為13.69元/股。綜合絕對(duì)估值法與相對(duì)估值法，根據(jù)審慎性原則，我們給予公司目標(biāo)價(jià)13.69元/股。鑒于公司以杭州為大本營布局輻射長三角，銷售向好，拿地積極，項(xiàng)目權(quán)益占比持續(xù)提升，現(xiàn)金流安全，未來業(yè)績具有持續(xù)提升空間，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不及預(yù)期、新拿地不及預(yù)期、施工與交付不及預(yù)期、新房市場(chǎng)價(jià)格超預(yù)期下滑、房地產(chǎn)政策調(diào)控超預(yù)期等。